对上市公司投资价值评价方法探索截面市盈率法.docVIP

对上市公司投资价值评价方法的探索-截面市盈率法 　　[摘要] 本文指出上市公司投资价值传统评价方法的局限性，提出从股价与股票价值之间关系的角度研究上市公司投资价值的重要性，理论分析得出市盈率是这两者关系的最佳体现，并在传统方法基础上提出新的构想――截面市盈率法，并对其应用做了初步探讨。 　　[关键词] 上市公司投资价值传统投资评价法截面市盈率法 　　 　　一、引论 　　 　　随着我国证券市场的逐步成熟和发展，投资者越来越多地关注上市公司的内在投资价值。2004年以后，价值投资理念逐渐成为市场的主导。如何客观及时反映和评估上市公司投资价值以控制投资风险，是投资者关注的核心问题。 　　1.现金股利折现模型认为股票的内在价值应等于该股票持有者在公司经营期内预期能得到的股息收入按一定折现率计算的现值，理论上是合理科学的，但过于依赖不确定的预期因素，主观性随意性很大。股利折现法要求当前现金流连续稳定为正；可估计未来现金流发生时间；能够确定恰当的贴现率。在我国证券市场上，这种稳定增长的上市公司较少，陷入财务拮据状况的公司较多，因此采用股利折现法进行分析的准确性值得怀疑。 　　2.资本资产定价模型(CAPM)即风险资产均衡时的期望收益模型。投资者根据市场证券组合收益率的估计值和证券的β估计值，计算证券在市场均衡状态下的期望收益率和均衡的期初价格，将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较，从而决定投资何种股票。但它以完美市场和理性预期为假设前提，在现实中不可能实现。中国资本市场信息公开化程度低、信息披露机制不完善等局限性，降低了资本资产定价模型的有效性。 　　3.经济附加值法认为股票的内在价值=（股权资本总额+预期经济附加值的现值）÷总股本。计算过程比较复杂且通常只能用于有限范围的企业,而不适用于金融机构、周期性企业、新成立公司等企业。 　　4.相对价值法将目标公司与其具有相同或近似行业和财务特征的上市公司比较,通过参考可比公司的某一比率来对目标公司股票价值进行估值，只考虑静态和时点上的情况,缺乏现金流概念，对亏损公司和IT行业很难运用。这种方法实际上假定市场对这些公司股票的定价是正确的。该假设本身就值得怀疑。 　　由此可见，客观地评价上市公司的投资价值，寻找一种科学有效又具有实际可行性的上市公司投资价值评价方法，具有重要而深远的意义。 　　 　　二、用市盈率指标研究上市公司投资价值的依据 　　 　　股票作为一种商品，使用价值是指购买股票这种商品会使股票持有人获利，而价值是指公司的创利能力。上市公司投资价值即其创利能力（内在价值）。 　　公司的获利能力由很多因素决定，大到国家的宏观政策，小到公司治理结构，财务状况，发展情况以及行业状况等，所以对每个公司的获利能力进行研究以确定其投资价值难度是相当大的，因此需要一种简便易行的方法。 　　股票价值(V)与股票价格（P）表现出三种关系: 　　1.P=V价格与价值相符→获利的空间很小。 　　2.PV价值被高估→价格有下降的趋势，股票有很大风险。 　　3.PV价值被低估→价格有升高的趋势，投资获利空间大。 　　投资的主要目标是股票市场中市场价格暂时低于其内在价值的股票，以期股价向其内在价值回归。这样，公司的投资价值就演变成一种相对价值，是其内在价值与股票价格的对比，而市盈率 (P/E)指标是这一关系的真实反映（P代表股票价格，E代表每股收益，反映公司创利能力）。因此，市盈率应作为研究上市公司投资价值的核心指标。 　　 　　三、如何正确的运用市盈率指标研究上市公司投资价值 　　 　　市盈率的重要性已被广泛认可，但传统的市盈率方法多集中于预测市盈率，即比较当前市盈率与预测值以确定股票的投资价值。由于上市公司数据公布原因，每股收益多采取上年度财务报表中公布的税后利润，所以市盈率的高低很大程度上取决于股价，但是股价是不可预测的，因此通过预测市盈率的方法来判断上市公司的投资价值是不可行的。 　　如果舍弃预测市盈率方法，找出合理市盈率标准，就可以对比投资时点上合理市盈率与现实市盈率从而发现具有投资价值（即市盈率被低估）的股票。 　　“合理市盈率”理论上指买卖双方以最公平价格进行成交时的市盈率。市盈率围绕合理市盈率上下波动。然而每支股票有各自的市盈率水平，很难判断哪只股票的市盈率是合理市盈率，因此找出合理市盈率十分困难。从中国股市十年来的运行情况看，平均市盈率可以近似替代合理市盈率。 　　如果用简单的算术平均方法计算平均市盈率，将有一半的股票市盈率被低估，选出的股票没有投资意义，故本文拟用统计回归方法来求得平均市盈率。 　　拟以平均市盈率为被解释变量，采用国际流行方法：平均市盈率=市场的总市值÷总收益。步骤:选取样本股（行业内部个股）;计算样本股总市值和