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对股指期货市场与股票现货市场关联性实证分析 　　摘要：文章运用计量经济学协整分析的方法，对2006年8月28日-2007年6月26日香港恒生股指与恒生股指连续期货的收盘价进行协整分析，并运用EG两步法建立了一个关于两者的误差修正模型，旨在说明股指期货市场与股票现货市场之间存在较强的关联性，进而提出了防止两市价格风险相互传递、震荡放大的建议，对我国即将推出的股指期货具有较好的借鉴作用。 　　关键词：股指期货市场 股票现货市场 单位根检验 协整分析 误差修正模型 影子效应 浪涌效应 　　 　　股票指数期货作为20世纪80年代金融创新的典范，因其具有流动性高、交易成本低、市场效率高的优点，所以在美国一经推出，便迅速被许多国家所接受并得到较好的发展。然而，由于种种原因，我国股指期货的推出却遭受了挫折。 　　目前，我国股市的发展使股指期货的推出的条件日益成熟，同时，我国股市的发展也需要股指期货市场的避险与价格发现功能。因此，研究股指期货市场与股票现货市场之间的关系，具有很强的现实意义，本文试图对股指期货与股票现货市场之间的关系进行协整分析，并用EG两步法建立误差修正模型。 　　 　　数据和变量 　　 　　由于我国尚未正式开设股指期货交易，所以本文选择了与我国股票市场市场环境相近、且与我国内地股市和期市具有紧密联动性的香港股票市场与股指期货市场作为研究对象。研究期间为2006年8月28日至2007年6月26日，共有204个观察值，所有数据来源于《文华财经》网站的相关数据库。 　　本文选取香港恒生指数收盘价代表香港股市，将其定义为变量PGZ；选取香港恒生指数连续期货收盘价代表香港股指期货，将其定义为变量PGQ。相应的趋势曲线如图1所示。 　　 　　为了使变量趋于线形化，减弱时间序列中可能存在的异方差，我们对恒生指数收盘价和恒生指数连续期货收盘价分别进行自然对数变换，定义变量为：LNPG=LOG（PGZ）（自然对数的恒指收盘价）、LNPQ=LOG（PGQ）（自然对数的恒指连续期货收盘价），相应的趋势曲线如图2所示。 　　 　　实证结果 　　 　　（一）变量的平稳性检验 　　从时间趋势图来看，LNPG、LNPQ表现出明显的非平稳特征，因此需要对其进行差分处理，其一阶差分序列分别为DLNPG、DLNPQ，相应的趋势曲线分别见图3、图4。 　　 　　为了进行协整分析，应该首先确定每个时间序列是否具有平稳性，如果不是平稳变量，应该确定其单整阶数。采用的方法是单位根检验：对原时间序列进行ADF（或DF）回归，得到ADF（或DF）统计量，如果得到的回归统计量小于临界值，则原序列为平稳序列；反之，则原序列非平稳。分别对LNPG、LNPQ进行ADF检验，检验结果显示，△LNPG、△LNPQ都是平稳序列，即LNPG-I（1），LNPQ-I（1），所以LNPG、LNPQ都为一阶非平稳序列。 　　（二）协整检验 　　因为LNPG、LNPQ都是一阶单整的，所以可按EG两步法检验两个变量是否存在协整关系。 　　首先进行协整回归，结果为： 　　（A） 　　（－1.29） （302.24） 　　=0.997794，s.e.=0.003045，DW=0.941833，T=204 　　存在协整关系的变量的回归方程的残差序列应该具有平稳性，用作如下AEG回归，并进行AEG检验，结果为： 　　（B） 　　 （－5.173292）（－4.039156） 　　＝0.293046，DW=2.010927，s.e.=0.002497，T=204 　　DW=2.01说明上式中残差序列不含有自相关，所加入的的滞后项可以满足动态性要求。查表得到N=2，α=0.05，T=200的AEG临界值为-3.25，而AEG=-5.17-3.25，所以两个变量LNPG、LNPQ之间确实存在协整关系。 　　（三）建立误差修正模型 　　根据格兰杰定理，若干个存在协整关系的非平稳变量一定可以建立误差修正模型。下面根据E－G两步法建立一个一阶ECM模型，经过修定，最后确定误差修正模型为： 　　 （C） 　　（58.31736） （-7.164951） 　　=0.944861，DW=2.244532，s.e.=0.002383，T=204 　　LM=TR2=204×0.013948＝2.845，ARCH=204×0.002693＝0.5494 　　在模型（C）中，各变量的回归系数都通过了显著性检验。误差修正项系数为负，符合反向修正机制。对其残差序列的自相关LM检验显示，LM=2.835＜＝6.635，所以不存在自相关。在自回归条件异方差检验中，ARCH=0.5494＜＝6.635，所以不存在异方差。模型（C）中的实际值、拟合值和残差序列的图形