财务管理学课件第8章股利理论与政策.pptx

第八章 股利理论与政策第一节 股利理论第二节 股利政策第三节 股利支付课后练习案例分析第一节 股 利 理 论　在股利与股东财富、股利与公司价值的关系上，理论界展开了讨论并形成了不同的股利理论。股利理论是制定股利政策的依据。分析有关股利理论有助于对公司的再投资、每股收益和每股股价等财务问题的研究。一、股利无关论　股利无关论是由米勒和莫迪格莱尼两位经济学家于1961年提出的。其主要观点是在假定存在一个完全的资本市场、没有个人或公司所得税的存在、公司有一个既定的不会变化的投资政策和每位投资者对未来投资机会和企业盈利有完全的把握性的前提下，股利政策不会影响公司的价值。其原因是公司的盈利和价值增加完全视其投资政策而定。在公司投资决策已定的情况下，公司的股利政策不会产生任何的影响结果，因此，任何股利政策都是最佳的股利政策。股利无关论的关键在于存在一种套用机制，通过这一机制使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵消。当公司作出正确的投资决策后，它就必须决定是将其盈利留存下来，还是将盈利以股利的形式发放给股东，并发行新股票筹措等同金额的资金，以满足投资项目的资金需要。如果公司采用后一方案，就存在股利发放与外部筹资之间的套利过程。股利支付给股东的财富正好会使股票的市价上升，但发行新股票会使股票的价值下降，而套利的结果是股东的股利所得正好被股价价值的下降所抵消。?筹资和股利支付后的每股市价等于股利支付前的每股市价，因此股东的财富也就不受公司现在与未来的股利政策的影响。当然，这些假设与实际有一定的距离，但所有的经济理论都是根据一些十分简化的假设推演出来的，因此，我们应以理论所具备的预测未来行为能力的高低来判断理论的有效性。二、股利相关论　股利相关论是由戈登、杜莱得和林特纳等人提出的。其主要观点是在不确定的条件下，企业的盈利在留存和股利之间的分配确实影响到股票的价值。由于股利的税率比资本利得的税率高，而且资本利得税可以递延到股东实际出售股票为止。因此投资者可能喜欢公司少支付股利，而将几年的利润留存下来用于再投资，而为了获得较高的预期资本利得，投资者愿意接受较低的普通股必要报酬率。由此认为，在股利税率比资本利得税率高的情况下，只有采取低股利支付率政策，公司才有可能使其价值达到最大化。同理，如果新股票发行存在发行费用，也会使投资者更倾向于多留存收益，少发放股利的股利政策。如果公司的投资政策已定，则股利的支付必然要求公司为投资项目筹集外部资金。然而，由于发行费用的存在，又使外部产权筹资须付出更高的代价。因此，外部权益筹资将提高公司的资金成本，并使公司的价值下降。这一情况也会促使许多公司倾向于采用留存盈余的内部筹资政策。第二节 股 利 政 策一、影响股利政策的因素　(一) 影响股利政策的因素　1. 法律性限制　一般地讲，法律并不要求企业一定要分派股利，但对某些情况下企业不能发放股利却作出以下限制：一是防止资本侵蚀的规定，要求企业股利的发放不能侵蚀资本，即企业不能因支付股利而引起资本的减少，以保证企业有完整的产权基础，并由此保护债权人的利益；二是留存盈利的规定，要求企业的股利只能从当年的利润和过去的累积留存收益中支付，以保证企业债权人的利益不受损害，但它并不限制企业股利的支付额大于当期利润；三是无力偿付债务的规定，要求如果企业无力偿付到期债务或因支付股利而使其失去偿还债务的能力，则企业就不能支付现金股利，以保障企业的资产变现能力。　2. 契约性限制　当企业以长期借款协议、债券契约、优先股协议及租赁合同等形式向企业外部筹资时，常应对方的要求接受一些有关股利支付的限制条款，如企业发放股利的前提条件是盈利达到某一水平，或将股利的发放限制在某一盈利额或盈利的百分比之上，以促使企业把部分利润按有关条款的形式进行再投资，扩大企业的经营实力，保障债款的如期偿还，维护债权人的利益。　　3. 企业内部的限制　企业资金的灵活周转是企业经营得以实现的必要条件，因此企业正常的经营活动对现金的要求成为股利最重要的限制因素。其具体体现在以下五个方面：　(1) 变现能力。若企业的资产有较强的变现能力，现金的来源较充裕，则企业的股利支付能力就比较强。但在现实中尽管企业有较大的当期或以前的利润积累，但由于理财不善导致资产的变现能力较差，这时若企业还要强行支付现金股利则是不明智的。　　(2) 筹资需求。企业可将留存盈余用于企业的再投资，这不仅可以满足企业资金的需要，而且其成本远远低于发行新股票筹资的成本。另外将留存盈余用于扩大企业的权益基础，有助于改善企业的资本结构，进一步提高企业的潜在筹资能力。　　(3) 筹资能力。企业在评估其财务状况时，不仅应考虑其筹资能力，而且还要考虑其筹资成本及筹资所需的时间。另外，股利的支付与企业未来筹资之间同样存在矛盾。较多地发放现金股利有