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平衡风险管理策略 　　摘 要：2012是充满挑战的一年：偏高的风险溢价，偏大的信贷息差，偏高的流动性溢价和更大的市场波动性。随着市场动态的变化，在确保公司财务灵活性并度过经济不景气这一方面，风险管理起着至关重要的作用。由于投资者非常看重稳定性，盈利波动的管理因此尤为重要。虽然不少公司对于2008年的对冲经历并非十分满意，但也不应放弃对冲，而且应该重新评估对冲工具的应用，从而进行风险管理。本文阐述了对冲考虑因素，以期为应对近期的金融危机提供经验。 　　关键词：风险管理；高波动市场；平衡对冲 　　中图分类号：F830 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.02.31 文章编号：1672-3309（2012）02-72-03 　　 一、风险是真实的 　　 2008年是多么令人惊讶的一年！鉴于年初的良好开端，没有人会预料到后来发生的所有事件。良好的公司增长预测、新兴市场货币的实力、石油升值以及低风险溢价均在2008年中期有了180度的转变。 　　 当金融市场在2008年后两个季度内恶化时，不仅各公司面临更低的生产需求和更高的成本，而且实际出口量远远低于预期水平，不少公司陷入过度对冲的窘境。另外，很多公司的账面上都有附带不平衡风险回报的强化回报杠杆对冲。当市场趋势逆转时，这些给公司带来巨大损失。 　　 在本轮金融危机中，我们已发现几个现象：资金纷纷转向优质资产，流动性匮乏，信贷息差增加，美元对大部分货币升值，以及在各资产类别中波动性突增。 　　 2008年9月至2009年1月，外汇、利率和商品的波幅均大幅增加。在此期间，波动性一向小于G7国家的亚洲货币波动性增加了75%。诸如原油价格的历史波幅几乎翻一番。虽然利率波动一直较大，但其对公司资产负债表的重要性远远低于货币和商品风险的影响。在市场高度波动的情况下，对冲成本均有所增加。目前公司纷纷在衡量对冲的价值和涉及的成本。 　　 二、公司还要对冲吗? 　　 有关金融危机规模的争论仍在继续。随着欧洲主权债务危机的爆发，不少专家认为危机尚未结束，并预计从2012年开始全球经济放缓，并伴随进一步的流动性枯竭。 　　 2012年仍不明朗，我们正在进入一个世界经济和市场的新时代。变化在所难免，为了渡过危机，我们不得不进行改变。危机使我们能够从新的角度去看待并管理风险。 　　 长久以来，对风险的定价过低。但在现阶段情况已不同，市场对风险的溢价偏高，使得对冲风险的成本更高。不过有很多方法可以降低对冲成本而不增加太多风险。我们主张用一种平衡的方法来管理成本和风险。 　　 虽然2008 年很多公司的对冲经历喜忧参半，但公司也不应因此而放弃对冲，而且应该重新考量如何合适地运用对冲工具来管理风险 (如: 收益风险)。2012年的国际经济形势与2008年比较更加复杂，如果使用当前季度数字对2012年余下时间的进行预测, 可预计2012年金融市场将保持波动，因此需要进行对冲来避免收益波动。 　　 三、对冲考虑因素 　　 由于公司纷纷开始重新考量或建立风险政策，因此笔者为正在确定其对冲政策的公司提供一些建议，这些对冲考虑因素的大部分来自于我们2008年公司经验。 　　 （一）了解公司的相关风险 　　 “知己知彼，百战不殆” 。了解公司的风险至关重要，因为这有助于确定一家公司在动荡不安的市场环境下面临的潜在影响。了解公司风险的一个好方法是评估决定其业务性质的各种风险因素。市场风险因素可包括(但不限于)外汇、通胀、利率及商品价格。这些风险因素大多都可进行对冲， 而且公司有能力使用这些工具来管理这些内在风险。通过消除(或减轻)市场风险，公司可重新专注于其核心业务。 　　 案例1：甲公司是一家地方性农产品生产商，产品出口至国际市场，并赚取美元收入。该公司预计年销量为1000 万蒲式耳，并假设现货价为30 美元/蒲式耳，因此，该公司认为其每年需要对冲3 亿美元的货币。但这一数字是公司的实际风险敞口吗? 万一出现商品价格跌至10 美元/蒲式耳的情况呢? 一旦商品价格下跌，该公司需要的外汇对冲会减少。 　　 公司甲的实际基础敞口与农商品价格和美元与本地货币的兑换率有直接关系。因此，在决定其外汇对冲比例时，需要考虑商品价格。该案例中，可随商品价格而进行动态调整的外汇混合对冲才是与该公司的市场风险状况相匹配的最佳解决方案。 　　 　　 （二）确定性对冲 　　 一直以来，对冲的精髓在于管理盈利波动。过去，人们采用远期协议等对冲工具来对冲有相关市场风险的固定或把握性很大的合约。然而，基于对2007 和2008 年业务的看涨预期，许多公司对预计敞口（长达5 年的）安排了分层长期对冲，深信他们偏高的增长预期会实现。一些公司甚至为预计销售安排了高达1