金融工程理论与实务（第2版）第15章投机和套利.ppt

图15-5 期间利息的交换 欧洲机构 澳洲国内 机构 较低美元利息 12.7%澳元利息 12.7%澳元利息 较低美元利息 欧洲机构 澳洲国内 机构 澳元本金 美元本金 澳元本金 美元本金 图15-6 期末本金的交换 第15章 投机和套利 主要内容 15.1 投机 15.2 套利 15.1 投机 15.1.1 利用期货或远期进行投机 1、运用期货或远期进行投机的机理 投资者运用期货（远期）进行投机是建立在投资者根据自己对未来价格变动的预期进行交易，通过承担风险来获取收益，而不是出于对现货头寸套期保值的需要，也不是因为市场偏离均衡平价关系存在套利机会。 期货（远期）的投机策略往往采用比较直接的方式：买入预期价格将上涨的资产（多头投机）或卖出预期价格将下降的资产（空头投机）。 例题： 某投机商通过分析，预测黄金期货看涨，于是在3月1日买入CBOT6月黄金期货合约100张，共计10000盎司，每盎司385美元。于是投机者以每盎司385美元买入100张6月份到期的黄金期货合约。 3月20日时，投机者会面临三种情况：一是价格上涨，投机者获利；二是期货价格不变，投机者不盈不亏；二是价格下跌，投机者亏损。（以下的分析均忽略交易成本，税收和其它费用） 　图15-1 期货的多头投机损益图 盈利 40000 -40000 0 期货市场价格 385 389 381 亏损 投机者一旦建立了多头投机部位，则其盈亏将完全取决于期货市场价格的变动方向和变动幅度。 如果市场价格上涨，则投机者可获利。市场价格上涨得越高，则投机者获利越多。 反之，如果市场价格下跌，则投机者会亏损。市场价格下跌得越低，则投机者亏损越多。 因此，期货的投机面临的风险和盈利都是对称的。 　　15.1.2 利用期权进行投机 1、运用期权进行投机的机理 这里主要介绍运用期权进行纯投机交易，它把期权当作单一一个品种来做。 期权投机也可以分为多头投机和空头投机。 多头投机是投机者买入看涨期权或看跌期权，以期通过价格上升或下降，通过行权或对冲而获利。 空头投机是投机者卖出看涨期权或看跌期权以期通过价格下跌或上升，买方放弃行权从而获得期权费。 例题 假设有这么一只看涨期权 ：标的物为玉米期货、行权价为1600元/吨、到期日为2009年1月1日，假设当前的权利金为50元/手、行权比例数值为10（即1手期权可按行权价购买10吨玉米期货）。 投机者预测玉米价格会上涨，买了1手该看涨期权。假设一个月后，玉米期货的价格涨到了1700元/吨，则投机结果如下表15-1所示。 表15-1 期权投机方案分析 方案一 方案二 玉米期货现价为1700元/吨 直接将手中持有的该期权按1000元的市价卖出了结头寸 可按该期权的行权价1600元/吨行权购入10吨的玉米期货，而这时的玉米期货的价格已经达到了1700元/吨，那么他完全可以将行权购来的玉米期货再按1700/吨的市场价卖出，从中获利100元×10吨＝1000元 期权权利金 50元 投机结果 获利950元 如果玉米期货现价为1580元/吨，那么他完全有权利按1580元/吨的市价购买10吨玉米期货，但此会造成200元的亏损。 因此该看涨期权此时就没有内在价值，也就是没有行权价值。 因此他可以放弃行权，也可以卖出了结，这时他最大的损失就是权利金50元。 15.1.3 利用互换进行投机 1、运用互换进行投机的机理 投机者的交易目的不是降低融资成本、规避利率风险及资产负债的匹配，而是以获取点差收益为目的。 运用利率互换进行投机是依靠对利率不同的预期 投机机构预期利率上涨，他会向银行购买一份以固定以对浮动的利率交互换合约，从而获取利率上涨带来的收益； 预期利率下跌，他会向银行购买一份以浮动以对固定的利率互换合约，从而获取利率下跌带来的收益。 案例15-2 1997年2月，亚洲金融风暴席卷亚洲各国，泰国是第一个受害者。投机者运用各种金融工具和手段迫使泰铢贬值从而攫取巨额的投机利润。下面分析对冲基金是怎么运用互换进行投机的。 投机主要利用中央银行的防御进行互换投机。泰国作为被投机国，其中央银行实行固定汇率制。面对汇率的贬值，央行有义务捍卫本国货币的稳定。 中央银行一般采取直接入市买入被抛售的本币，以平衡市场供求关系，或抬高本币利率以抬高投机者的融资成本。 前者受中央银行外汇储备规模的制约，后者则会带来其他副作用，包括迫使股市下跌。 投机者则可以通过利率互换合约投机。见图15-1。 　　　15-2 对冲基金利用互换投机 4、利率上升，利率互换合约溢价 对冲基金 1、抛售泰铢，泰铢贬值 3、提高利率，维护泰铢 互换市场 现货市场 中央银行 2、买入利率互换合约 5、利率上升，投机成功 15.1.4 投机策略的比