中国上市可转债模型构建及其仿真检验分析-Model Construction and Simulation Test Analysis of Chinese Listed Convertible Bonds.docxVIP

PAGE PAGE III 参考文献45 攻读硕士学位期间取得的学术成果48 1.已发表论文 48 2.参与科研项目 48 后 记 49 PAGE PAGE IV 摘 要 自从 1991 年，国内有了第一只可转换债券－－琼能源，可转换债券就在中 国开始了其辗转发展的历程。从后来 2002~2004 年再融资的比较来看，可转换债 券在再融资中的比重逐步趋于主导地位。股改后第二年，中国可转债市场终于进 入了高速发展的阶段。2009 年，我国有龙盛转债、博汇转债、王府转债等六支 可转债发行上市，总计筹集 46.61 亿元;2010 年，我国有中行转债、工行转债、 铜陵转债等六支可转债发行上市，总计筹资 694.1 亿元，是 2009 年的 14.89 倍。 2009 年底可转债市场余额 293.61 亿元;2010 年底市场余额 828.91 亿元，是 2009 年的 2.82 倍。 但是我国可转债融资额在上市公司总筹资额中仅占 6.77%，与欧美等发达国 家还有很大的差距。另一方面，中国资本市场一直存在着股权融资比例过高、投 资品种匮乏、金融创新困难等问题。放眼立足于国际资本市场，可转换债券定价 问题涉及到包括投资者行为在内的多种复杂因素，具有显明的不确定性、非线性 及非理性特征。因此，紧跟学科发展前沿，借鉴国外可转换债券市场成熟的经验， 为促进我国可转换债券市场健康化、国际化发展，开展复杂条件下多因素可转换 债券定价理论模型与数值实现技术的研究具有重要的学术意义和广泛的应用前 景。 本研究大体分为三大步骤： 第一步，对于无担保的可转债，明确提出其实质是一份交换期权。并且详尽 分析其中的赎回及回售条款所具有巴黎期权和美式期权特性。考虑到转债的标的 股票的分红及信用价差，再纳入赎回和回售条款并结合赎回公告期的影响，引入 美式交换期权这一工具，采用非线性最小二乘回归和蒙特卡洛模拟集成的方法为 其定价。本文选取沪深两市交易活跃的五只可转债进行实证。 第二步，依据《破产法（2007）》对清偿顺序的规定，文章将担保分为拥有 优先清偿权的债务担保和普通债务担保，并推导出展期下的两类担保定价公式； 采用数值积分求得近似解，并运用二叉树及蒙特卡洛模拟等方法对解的准确性进 行检验；对资产负债比、波动率等重要因子相继进行了静态、比较静态以及动态 分析。结合实际数据分析并给出了相应的结论。 第三步，根据目前国内企业在发行可转债时通常必须有资信良好的机构为其 提供担保这一事实，系统研究担保对可转债价值的影响，构造了担保情形下的转 PAGE PAGE VI 债模型。在考察了不同类型的担保对风险溢酬产生影响后，进一步结合常见条款， 系统分析在它们的综合作用下可转债价值的变动规律。本文选取三只具有代表性 的上市可转债进行实证分析。 本文的研究结论表明：美式交换期权模型对可转债价值的预测效果良好，将 转债所含的转股权视为一份美式交换期权来处理是合适的；转债风险溢酬同时与 其本息面额和期限有关，担保在转债价值的各个部分所起到的作用存在差异。 这样，本文由绪论、研究思路与研究方法、三步研究内容、主要结论及政策 政策启示等 6 部分组成。 关键词：可转债；担保；信用风险溢酬率；最小二乘蒙特卡洛算法 ABSTRACT Since the first convertible bond(namely CB) - Qiong energy- was born in China on 1991, domestic CBs onward journey of development had been started. Later, according to refinancing comparison from 2002 to 2004, the proportion of CBs to refinance gradually become dominant position. The second year after the non-tradable shares reform, the CB market has finally entered a stage of rapid development in China. our CBs of Longsheng, Bohui, Wangfu and other three listed in 2009, and the total raised 4.661 billion yuan; in 2010, CBs of Bank of China, ICBC, Tongling and other three did those too, and they total funding reac