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新三板企业会计盈余现金流量价值相关性实证研究 　　【摘 要】本文企业会计盈余、现金流量的价值理论分析，结合新三板相关样本选取及数据来源、模型构建及实证分析与结果研究，我们谈到了会计盈余与股价变化的关系，我们提出了盈余价值相关性的模型。现金流量本身也带有着一定的不足，且我国的现金流量表尚处于发展阶段。因此，还未能被更多的人认识与运用，而投资者在对市场价值进行判断的时候，依旧习惯于选择传统的会计盈余来作为投资行为的判断依据。 　　【关键词】新三板企业；会计盈余；现金流量；价值；实证 　　引言： 　　当前，在金融市场中，随着现金流量表的内容、范围以及个别项目的不断调整，现金流量信息俨然成为了投资操作的重要参考内容，继而得到了越加广泛的关注。将其与传统依靠会计盈余来进行投资决策进行对比，认为现金流量表信息能够被更好地运用到投资判断中去。但是当前的市场环境中，有的学者对现金流量表在投资市场的价值持怀疑态度。为此，本文将通过对我国新三板上市公司的数据内容进行分析，以此来对会计盈余、现金流量和投资价值等因素的相关性深入研究，以此来更好地挖掘投资活动中，不同因素的参考价值所在，利用对会计盈余的探讨与现金流量的认识，来帮助投资者能够更好地规划自身的投资行为。 　　一、理论分析 　　在一般情况下，不同的信息内容会对股价的变动产生不同的影响。其中，会计报表被认为是对信息内容汇总最为全面，最有价值的信息集合。因此，半个世纪以来理论界和实务界对会计信息与股价价值相关性的研究一直没有中断。在发掘究竟哪些会计信息与股价相关性更高的过程中，会计盈余与现金流作为会计报表中最重要的因素更是引起学者们的重视。20世纪80年代后期众多研究中较为经典的是奥尔森和菲尔森的F一0模型。该模型认为股票的内在价值应等于股东股票帐面净值与未来预期净资产收益率扣除股东股票资金成本后的超额收益率乘以股东股票帐面净值得出的超额收益的折现值之和。在F一0模型里，会计盈余与股价的关系通过公式得到了清晰展示，而不再像过去作为替代变量与股价进行联系。股???的高低主要受到以下因素影响：一是公司的超额盈利能力（即公司获取正常水平之上的净资产收益率的能力）；二是超额盈利能力的持续时间；三是获取超额盈利能力的净资产规模的大小。公司获取超额回报的能力越强、超额增长的时间越长、获取超额增长的股东权益越多，则公司的股票价值就越大，反之就越低。同时该公式相对来说在稳定性、精确性等方面有了显著提高。 　　二、研究设计 　　（一）样本选取及数据来源 　　本文通过对我国当前新三板上市进行样本研究，选择符合条件的新三板上市公司2016年至2017年的股价和年报数据作为输入变量的期间。通过对样本内容进行筛序，然后排除财务数据存在不足的以及个别指标异常的公司、新上市的金融公司等等。 　　（二）模型构建 　　本文模型以?价观中的菲尔森一奥尔森模型（F―O模型）为基础并加以改进而来。F―O模型于1995年提出，是在Ohlson模型（1995）的基础上进行一般化拓展的结果。传统的F～O模型可以表示为：其中，表示股票价值，表示每股净资产，表示预期净资产收益率，表示股东权益资本成本，表示未来各期的每股净资产。本文基于李扬（2011）、辛岩（2009）改进的F―O模型，根据F―O模型的思想，将其改造为如下模型： 　　OX=Stx1×ROEt （1）； 　　Vt―t期公司权益市场价值，Rf―（1+r），r为无风险利率，dt―t期的股利（2）； 　　资本资产定价模型为Rf+β×（Rm―Rf） （3）。 　　其中，表示公司（t+1）年4月最后一个交易日的股票收盘价；表示基本每股收益；表示每股经营活动现金流量；符号表示该变量当期与前一期的差额；表示该模型未解释的部分。本文选取每股收益和每股经营现金流量作为分析指标，二者均来自公司发布的财务报表，这是因为：第一，每股收益和每股经营现金流量都是公司披露的重要项目，数据容易获得；第二，每股收益和每股经营现金流也是衡量企业经营业绩的重要指标；第三，这不仅避免了数据来源和处理的误差，还使不同年度的数据有纵向的可比性。 　　三、实证结果 　　（一）模型1的回归结果 　　在样本区间内，会计盈余及其历史表现解释了至少40%股价，会计盈余与股价呈正相关关系；在2016和2017两年中，会计盈余差额的回归系数通过了t检验且小于0，表明相比前一年的会计盈余，会计盈余增长的量与股价呈反比关系。 　　（二）模型2的回归结果 　　当期公司公布的经营活动现金流量解释了约15%的股价，经营活动现金流量与股价显著相关；而各年的回归系数与经调整的可决系数都要小于同期会计盈余的系数与可决系数，因此会计盈余的价值相关性高于经营活动现金流量的价值相关性。 　　（三）模型3的回归结果