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最小报价单位设定研究 　　[摘要]我国沪深证券市场自成立以来，股票交易的最小报价单位一直为0.01元。随着市场的发展变化以及低面值股票的发行，个股价格之间差异将越来越大。本文通过研究最小报价单位与市场流动性的关系，总结国外市场最小报价单位的设定机制，探讨在当前的背景下实施随股价变动的最小报价单位制度的必要性和可行性。 　　[关键词]最小报价单位 流动性 交易机制 　　作者简介：黄剑（1969-），男，广东金融学院 金融系，讲师，研究方向：证券市场微观结构。 　　 　　一、问题提出及背景 　　我国股票市场自成立以来，股票交易的最小报价单位一直为0.01元。在之后相当长的时间里，由于个股的股票价格相差并不是太大，维持这种固定的最小报价单位并无不妥。随着本轮牛市的进展，百元股屡见不鲜，中国船舶甚至一度到达300元，而最高价股票与最低价股票的价格比也达到近100倍。随着证券市场的不断成熟和投资者的投资观念的理性化，绩优股在市场的追捧下将维持较高价格，而一些没有业绩支撑和明确题材的垃圾股势必为市场抛弃，其股价也将在低位徘徊；同时，随着今后低面值股票的不断发行，也增加了市场出现价格低于1元的所谓“仙股”的可能性。可以预见，今后高价股与低价股之间的价格比将会保持比较高的水平并可能不断扩大。因此，在此背景之下维持固定的最小报价单位是否合理是值得探讨的问题。本文以下总结国外及国内关于最小报价单位与流动性、效率性的相关文献和结论，并考察国外尤其是亚洲几个有代表性的股票市场的最小报价单位的设定，探讨我国股票市场最小报价单位的设定和实行的方法。 　　 　　二、国内外关于最小报价单位与流动性关系的研究 　　国外关于最小报价单位对流动性影响的研究比较多，大都是考察最小报价单位的变化对买卖价差、市场深度、交易量等的影响。Harris（1994） 分析了最小报价单位变化对相对价差、交易量和市场深度的影响，并且估算了将最小报价单位从1/ 8 美元降到1/ 16 美元的效果，研究结果显示对于股价低于10 美元的股票，降低最小报价单位将导致相对价差减小36%，交易量增加30%，深度降低15%。Ahn 等（1996） 研究了美国证券交易所股价在1- 5美元之间的股票在1992年最小报价单位从1/8美元降到1/16美元时候的情况，发现大部分交易活跃股票的交易成本均下降了。2000年美国证交所和纽约证交所采用十进制报价，Chakravarty 等人（2001） 对此进行实证研究，他们选取13 只股票分析它们在最小报价单位采用十进制报价前后市场的变化情况，研究结果表明，在十进制实施后，买卖价差出现了大幅度下降。对于以上结论，在对其他一些股票市场（如多伦多股票市场）的实证研究中也得出相似的结论。总体而言，最小报价单位的降低会对小额交易者有利，因为他们能从买卖价差的减小中获益；而对大额交易者而言，由于市场深度的下降，从较小的买卖差价中获得的好处被抵消。虽然绝大部分研究者都同意最小报价单位的降低将降低市场深度，但是关于其对交易量的影响并没有统一的结论。 　　由于我国股票市场的最小报价单位一直固定是0.01元，国内关于最小报价单位与流动性的研究基本集中在基金交易最小报价单位的“分改厘”事件上。赵震宇和杨之曙（2007）选取了2003 年3 月3 日前后10 个月共199 个交易日的日内数据，研究封闭式基金市场在最小报价单位由1 分钱改为0.1分钱后对于市场质量的影响。研究发现“分改厘”后基金市场买卖价差下降，交易成本减小，流动性提高，市场质量得到改善。同时表明成交量在去掉改后相邻一个月的数据后，成交量有较为显著的放大。欧阳建新和邓晓岚（2005）对“分改厘”后基金市场进行了相关研究，同样得到了“分改厘”大大地降低了买卖价差和市场深度的结论，但是其负面影响是降低最小报价单位使得基金市场交易量大幅下降，其中较大规模组的日平均交易量减少近一半。吕继宏（2003）的研究也支持“分改厘”降低基金市场交易量的结论。从国内相关的关于“分改厘”的实证结果来看，其结论与国外的研究大致相同。同样都支持降低最小报价单位会使德买卖价差、交易成本下降，提高市场质量并保护中小投资者的利益；但在对成交量的影响上结论并不相同，我们认为其原因是由于不同的研究所选取数据的区间不同所造成的。 　　 　　三、国外证券市场的最小报价单位及启示 　　就世界主要的证券市场而言，纽约证券交易所从2001年1月29日开始采用十进制报价制度，并且不论股价多少最小报价单位均采用1美分；其他大多数的市场都采用随股价大小变动的最小报价单位机制。考虑到各国市场交易机制的不同以及地缘文化的影响，我们认为亚洲主要证券市场的最小报价单位体系对我国证券市场更具有借鉴的意义。表1是目前亚洲主要证券市场的最小报价单位。