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民间融资行为中信息分析 　　摘 要：本文借鉴Huang and Litzenberger（1988）对异质信息下金融市场分析方法，构建了一个CDS市场机制的民间融资信息处理模型，分析了民间融资行为中信息运行机制、常见的两种信息不对称行为（信息选择性暴露和财务信息粉饰）以及信息传递与风险的关系。研究发现：资金融出者主要依靠自己所掌握的私人信息来决定是否进行资金融通;资金融入者存在天然制造信息不对称而获得资金的动机;民间融资的风险传递就是一个不利私人信息转化为公共信息的过程。 　　关键词：民间融资;信息不对称 　　中图分类号：F830.31 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2015（2）-0074-05 　　一、引言 　　经典经济学理论认为市场实现帕累托最优需要满足四个条件：经济主体的完全理性、市场的充分竞争、不存在外部经济的影响和信息的完全对称。但在现实的经济生活中要实现帕累托最优条件却是非常困难的，特别是关于对称信息的要求，因为在现实经济中每个经济主体不可能获取自己进行交易时所需的所有信息，一是获得信息需花费成本，二是交易过程存在不确定性，三是交易合同是不完全或限制条款存在（鞠方2005）。信息经济学认为：不对称信息的影响主要表现在两个方面，一是信息占有优势的一方做出“败德行为”，二是信息占有劣势一方面临交易中的“逆向选择”，这都扭曲了市场机制的作用，误导了市场信息，造成了市场失灵。 　　本质上看信贷市场就是一个资金供给与需求信息不对称性的市场，但银行的出现很好地解决了这个问题。在资产端运用信用评级，银行对企业违约风险进行了量化，化解了企业与银行间的信息不对称;负债端通过存款保险制度保障了资金供给者的利益，化解了储户与银行间的信息不对称，虽然我国还没有完全建立存款保险制度，但国家为银行提供的隐性担保间接地起到了存款保险的作用。民间融资市场具备了信贷市场的基本要素，向储户提供收益取得资金，向企业融出资金获得收益。但民间融资市场是有别于传统信贷市场的，一是在缺乏存款保险的前提下储户资金安全面临巨大的风险敞口，二是基于软信息评级开展的信贷导致企业违约概率激增，这就使得民间融资市场成为了一个“柠檬”。 　　本文参照谢平和邹传伟（2013）CDS互联网金融的模式构建了民间融资的信息处理模型，对民间融资行为中的非对称信息处理进行了分析，并进一步研究了信息对风险传递的影响。 　　二、民间融资行为中的信息处理 　　民间融资中信息处理包含两方面的内容：一是债务人合理配置资产负债进而获得的资金融入行为，包括债权人对资产负债表的粉饰以及对资产负债信息的有限披露;二是债权人依据所拥有债务信息所决定进行的资金融出行为，包括债权人对融资安全性与收益性的平衡和私人信息与公共信息的转换。 　　谢平和邹传伟（2013）在《互联网金融模式研究》一文中认为：从理论上讲，任何金融交易产品实际上都隐含着一种CDS，并借鉴Huang and Litzenberger（1988）对异质信息下金融市场分析方法，构建了一个CDS市场机制的互联网金融信息处理模式。民间融资信息处理两部分内容与互联网金融信息处理方式极为相似，故本文借鉴此模型来对民间融资中的信息行为进行研究。 　　（一）模型的设置和假设 　　假设融资市场中存在n个行为主体，行为主体自由选择成为债权人或者债务人，融资市场以一种CDS交易的形式运行。融资行为分为两个阶段，第一阶段买方向卖方支付一定对价融入一定数额资金，价格记为s（标的价格）;第二阶段，如果标的发生违约买方向卖方支付进行赔偿，不违约买方履行一期合约支付s。如果发生违约，买方将进入破产处理程序，对资产进行拍卖偿还所承担债务。所以一旦违约买方向卖方支付的l是确定的，而s则是根据市场均衡决定的。 　　假设n个行为主体都掌握一定数量的初始财富禀赋，均以无风险债券形式持有，该债券收益为0。第一阶段，卖方依据所掌握买方信息借出一定数额的资金，买方则根据自己资产负债情况向卖方提供资金价格;第二阶段，如果发生违约则进入赔付程序，买方向卖方支付作为补偿l。假设所有参与者都具有第二期财富效用函数，用CARA函数表示，绝对风险厌恶系数为a，即： 　　u（w）=-aexp（-a?w） 　　用Y表示标的实体基本面信息，即买方实际所拥有的资产负债信息。假设标的违约情况服从Logistic函数：Y+e0，标的发生违约;Y+e≤0，标的不违约。其中e为随机扰动项，满足Logit分布，累计概率分布函数为F（e）= 。得出标的违约概率为：P=P（Y+e0）=1-P（-Y≥e）= 　　Y表示的基本面信息包含两部分内容，一部分是标的资产信息，为买方所拥有的不动产、有价证券、股权等，我们用X表示;另一部分是是负债信息，为买方银行贷款、待清算债务以及