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林纸林化建设项目财务基准收益率测算方法选择与应用 　　摘 要：林纸林化行业基准收益率准确界定的关键，一是测算方法的选择与应用得当；二是主要影响因素的调整到位，包括林业基地建设、税收政策、污染治理的投入、金融货币政策等。 　　关键词：林纸林化；基准收益率；测算方法 　　中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：1008-4428（2011）07-33-03 　　 　　建设项目财务基准收益率作为衡量项目财务内部收益率的基准值，作为项目财务可行性和方案比选的依据，作为投资者对相应项目占用资金的时间价值的判断，应是投资者在相应项目上最低可接受的财务收益率。因此，对财务基准收益率测定的准确与否，不仅关系着项目是否能通过政府部门的审查，而且关系着投资人的经济利益是否能够得到保障。 　　 　　一、测算建设项目行业财务基准收益率的方法 　　 　　项目评价常用的基准收益率确定方法有：资本资产定价模型法、加权平均资金成本法、典型项目模拟法等。 　　1、资本资产定价模型法 　　资本资产定价模型法是发达市场经济国家在投资决策中长期形成并普遍采用的分析方法之一。这种方法的基本思路是：权益资本的收益由无风险投资收益加风险溢价两部分构成：k = Kf + β (Km－Kf)。式中， k――权益资金成本；Kf――市场无风险收益率；β――风险系数；Km――市场平均风险投资收益率。(Km－Kf)即是市场各行业平均的风险溢价，β(Km－Kf) 即是行业风险溢价水平。β风险系数是反映行业特点与风险的重要数值，投资的行业不同，行业的风险系数不同，风险溢价也不同。市场无风险投资收益率Kf一般可采用政府发行的相应期限的国债利率，2009年取3%；市场平均风险投资收益率Km可依据国家有关财政和统计数据测定，2009年取8%。 　　应用资本资产定价模型法测算行业财务基准收益率，最大的问题在于行业平均系统风险β系数的确定。β系数在发达市场经济国家一般由咨询中介机构公布，在我国则需自己确认，它可以用同期证券市场的行业价格指数进行相关计算获得。 　　2、加权平均资金成本法 　　加权平均资金成本是项目不同资金成本的加权平均值。项目的资金包括项目资本金和负债筹资，即由权益资金和债务资金两部分构成，二者应具有合理的比例。其中，权益资金成本取决于项目的特点与风险，债务资金成本取决于资本市场利率水平、企业违约风险、所得税率等因素。通过测算权益资金和债务资金的费用并将其加权平均就构成了项目的加权平均资金成本。 　　其中的行业权益资金成本可采用资本资产定价模型法或按行业平均收益水平计算，债务资金成本是税后债务资金成本；权益与负债的比例大小应慎重设定，可在合理测算权益与负债比例的基础上，再测算行业财务基准收益率。 　　3、典型项目模拟法 　　采用典型项目模拟法测算行业财务基准收益率，应在合理时间区段内，选取行业内一定数量、有代表性的、己进入正常生产运营状态的建设项目，进行实际情况调查，对实际实施的项目进行数据搜集分析，作必要的价格调整，按项目评价方法分析计算项目的财务内部收益率，进而为确定行业财务基准参数提供重要依据。 　　运用典型项目模拟法来测定林产工业行业财务基准收益率，其工作程序分为以下三个步骤来进行。（1）确认典型项目的选择条件。每个子行业最好有三至五个典型项目，最低应不少于三个。（2）收集的数据并进行价格水平的调整。典型项目实际调查的数据应是项目投入实际使用后两至三年的实际数据，包括投资总额、建设投资、营业收入、总成本费用、经营成本费用等。（3）分析计算与结果调整。典型项目的全部数据进行价格调整后，按项目评价的方法，做全投资现金流 量表和权益资本现金流量表，在此基础上计算项目的全投资内部收益率和权益资本内部收益率。对计算结果进行分析，如有异常情况，应分析并注明原因，在理由充分合理的情况下，可对数据进行必要的调整，并对调整原因与调整数值做记录，数据调整后，应重做现金流量表，并重新计算内部收益率。 　　 　　二、林纸林化项目财务收益率测算方法的选择 　　 　　采用资本资产定价模型法和加权平均资金成本法测算行业财务基准收益率，都采用对上市公司抽样和数据收集与处理。但是我国的股票市场是转型时期的新兴市场，市场波动大，股票指数不能反映国家的宏观经济状况和上市公司的普遍经营水平，个股的股价不能体现公司的实际效益和价值。 　　更为关键的是目前我国相关上市公司数量较少，并且在我国造纸类公司中大多涉及原料林基地，其中森林资源资产占据公司的主要部分。再说从上市公司公开数据中分离出所需要造纸项目评价的数据难度极大。因此资本资产定价模型法和加权平均资金成本法适用于拥有成熟的资本证券市场，是市场经济发达国家投资决策中长期形成并普遍采用的分析方法，在我国特别是林纸