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分析师参评报告 分析师：宋启虎 评选项目：宏观经济分析师 参评报告： 1. 后牛市周期里的佼佼者与全球期货市场的危机（2008-5-10） 2. 强势美元可主导商品价格向长期均衡价值回归（2008-5-31） 3. 原油的中期顶部特征与当前商品市场投资策略（2008-6-21） 4. 商品牛市泡沫破裂 中线做空时机到来（2008-7-9） 后牛市周期里的佼佼者与全球期货市场的危机 “五一”节前后两周，原油、金属、贵金属引领CRB指数走出了一波先抑后扬的走势，WTI原油价格再次确认110美元有效支撑后再度发力上攻，直逼125美元大关。铜市在智利CODELCO下属铜矿持续罢工的刺激下，COMEX7月精铜5月5日在伦敦休市期间一度创出426美分的历史高价，后在罢工结束及中国消费始终未见实质性启动的影响下，铜市进入短期调整。CBOT玉米经历4月份以来600美分以上近五周的整理之后，终于在本周四向上有效突破620美分。　　正如我们前期所做的判断，原油市场继续上演近乎完美的逼空行情。本周高盛再度给予市场振聋发聩的指引：预计原油价格在未来4到12个月将涨至150和200美元/桶。我们也注意到原油 HYPERLINK / \t _blank 期货总持仓在4月23日下降至133万手的一年低点后恢复了新一轮的增仓,逼空的故事继续上演,原油的涨势就难以终结。当全球经济进入2008年后增速明显放缓，当全球食品危机开始在部分发展中国家蔓延，在全球通胀形势愈发严峻的背景下，原油牛市不得不让我们愈发忧虑。　　本周末印度政府为治理通胀继去年取消了小麦与稻谷的期货交易之后，再度暂停了豆油与天胶等4个品种的期货交易。4月底CFTC圆桌会议也曾专门讨论投机活动对农产品期货市场的影响，这些信息表明2007年以来商品市场的超级牛市与极端波动已经对实体经济及人群消费带来越来越明显的影响。　　食品危机的出现、能源与电力紧张的出现、消费的抑制、经济的放缓，越来越多的人不仅将全球食品危机和通胀的根源指向了美国的生物能源政策，也有越来越多的声音开始指责最近两年来商品市场蜂拥而至的各类投资资金。诚如Cameron Hanover总裁Peter Beutel所言：“许多过去投资股票和 HYPERLINK / \t _blank 债券的投资人也冲进商品市场，这些人过去交易的也许是5000种不同的股票,现在却要拿大把的钱来交易25种活跃的初级商品。”经历了6年之久超级牛市的期货市场也在美元持续贬值、“金砖四国”崛起等多种因素推动下陷入了危机边缘。　　经历了短暂c浪调整的商品市场已经在原油的拉动与农产品市场转强的支撑下重新恢复升势。后牛市周期里的佼佼者首推原油，其次是玉米。由于美国玉米播种进度严重滞后再度点燃市场做多玉米的热情，伴随着饲料消费旺季的到来，玉米已展开了新一轮上涨行情，对国内期货市场来说，这也是我们能找到的比较安全的中线做多品种。　　后期继续关注美元走势与国际社会对油价的态度，这对商品市场的整体走向将有决定性的影响。另外可关注黄金市场是否存在恢复性涨势行情。（本文发表于5月10日《第一财经日报》，发表题目为《原油“狂牛”令人忧虑　玉米展开新一轮上涨行情》） 强势美元可主导商品价格向长期均衡价值回归 本周商品市场在美元上涨、原油市场下跌的影响下全线走低。CRB指数上周自4月中旬以来第三次冲高556点回落，再次验证了CRB指数550点以上的强阻力位特征。　　本周以来我们欣喜地看到了全球政治、经济首脑关于遏制原油价格的明确言论和行动。目前对全球经济及社会稳定影响最大的因素之一就是疯涨不止的原油价格，高盛分析师Jeff Currie在电话会议中称：“自年初开始,西得克萨斯中质油现货价格已上涨30%,但远期价格则飙升了50%。”他称,“远期油价并未反映可替代能源的供需因素,而是反映出投入长期产能的长期资金供求状况。”　　我们关注到整体商品市场已于3月份进入调整和震荡，多数商品价格在3月中上旬均已达到难以为继的历史高位或历史新高，已经处于长期均衡价格之上的泡沫区。是2006年以来商品市场“另类投资”的盈利效应所激发的无法承受的庞大的投资需求的推波助澜，将全球商品价格推向史无前例的历史高位。自2007年下半年来的次级债危机进一步加速了商品市场的牛市步伐，主要是投资需求，而不是实物需求，近一年来成为推动商品牛市的最主要因素。　　但以价格发现功能著称的 HYPERLINK / \t _blank 期货市场必然以自己特有的方式最终发现商品本身的真实价格。农产品价格的回落、软商品价格的快速反转先后证明了这一点，当全球主要经济体经济先行指标已经持续下行一年之后，基本金属市场在本周开始全线跌落。商品价格终将向经济的、实物供需的基本面回归。当我们看到全球交易所铝库存处于