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淡马锡模式对我国外汇储备管理启示 　　[摘 要]本文通过对新加坡淡马锡控股有限公司在利用外汇储备对外投资方面成功经验的分析，对我国利用外汇储备管理提出了四点经验启示：第一，具有适度的外汇储备，保证其基本功能需要，第二，遵循商业原则，按照市场规则管理外汇投资公司，第三，利用经理人管理，设立公司治理、决策机构，第四，加强投资研究，提高控制风险的能力。通过采取以上几方面的努力，相信我国国家外汇储备将更加合理，外汇投资公司运作更符合市场规律，利用效率、管理水平和风险防范将更有效。 　　[关键词]淡马锡 外汇储备 商业原则 　　 　　一、新加坡淡马锡模式介绍 　　新加坡淡马锡控股有限公司(TKMAS KK，简称淡马锡控股)是1974年由新加坡财政部全资拥有的一家投资控股公司，其创设宗旨在于拥有及管理新加坡政府在国内外的直接投资，该公司是按照新加坡《公司法》注册成立的有限责任制公司。该公司作为豁免私人企业，不必像上市公司一样公开每年的财务报表。直到2004年10月，该公司才首次公布了2003年度的财务报表。该公司直接控制着23家企业，间接控制的企业数约有2000家，涉及的主要领域有工程与基础建设、银行、通讯与媒体、物流与运输以及服务业，是新加坡最大的企业。淡马锡从成立时的354亿新元的资产，发展到1640亿新元的规模，新加坡政府并无任何追加投资。同时，为了实现外汇储备满足国家发展目标和战略意图，20世纪90年代新加坡政府将部分外汇委托给淡马锡投资，淡马锡利用这些外汇储备和自有外汇在海外投资，获得了显著的成就，平均每年为股东提供了超过18%的投资回报率[1]。由于充分、有效地利用了国家闲置的外汇储备，并为国家的外汇资源获得了高额的回报率，因此有 “淡马锡模式”美誉。 　　 　　二、淡马锡模式成功经验分析 　　（一）严格遵循商业原则是淡马锡成功的主要原因 　　尽管淡马锡是由新加坡财政部控股，但政府自从成立之日起就让它独立运作，不让政治干涉专业经营与策略的制定。作为政府与企业的中间人，一方面可以隔断政府对它的直接干预；另一方面作为投资控股公司，又为股东(政府)赚取良好的投资回报，其终极目标是“作为成功企业的积极投资者与股东，我们致力于股东长期价值的不断增长[2]”。 　　因此，从根木上来说，淡马锡是一个严格遵循商业原则的商业机构，其两大任务就是投资和控股。自始至终，淡马锡的所有活动都是基于商业原则，对各企业或增加投资、或决定退出，都完全根据商业利益来作出判断，所有决定都是为了保证股东的最好回报。 　　（二）完善经理人市场，经理人管理是淡马锡成功的关键 　　从淡马锡本身的治理结构来看，拥有100%股份的新加坡财政部，不直接干预淡马锡的日常经营。财政部任命淡马锡董事会的主席和董事，审阅淡马锡定期报送经审计的财务报表，以便随时了解淡马锡的经营状况。除此之外，则政部只在影响淡马锡在某个关联公司股份的并购和出售的问题出现时，才会参与进来。因此，新加坡则政部对淡马锡的影响甚小。之所以如此，是因为新加坡具备完善的经理人市场，由经理人形成的管理层，依据商业原则作出的决策，使政府可以信赖。 　　同时，淡马锡作为股东，严格按照市场规则，监督属下企业，不参与被投资公司的投资、商业和运营决策。这些决策由他们各自的管理团队来制定，并由各自的董事会监管。如果需要股东的批准，他们会向所有的投资者征求意见。至于属下企业集团的投资政策，淡马锡完全交由各自的董事会与专业团队负责，基木上不介入。另外，淡马锡并不直接任命所投资的公司的管理者，而是由属下公司积极工作，向国际寻求合适的经理人。鼓励所属企业到境外聘请专业董事与职业经理人是淡马锡的重要政策[3]。 　　（三）董事会高效运作，淡马锡成功的核心 　　董事会是淡马锡公司治理的核心，也是淡马锡管理成功的核心。无论是新加坡政府对淡马锡，还是淡马锡对其所属公司，都把建立一个良好的董事会作为第一要务，都把董事会看作是股东最可靠的受托人，而董事会也把自己的受托责任即受股东的委托，以股东的利益为出发点和落脚点的责任为己任，从而在淡马锡以及淡马锡所属公司体系内形成了良好的公司治理结构和治理制度。 　　淡马锡的董事会成员和总裁，是要经过政府(财政部)提出人选名单，淡马锡对关联公司的管理也主要是放在董事会成员和CEO的选择上，当然对不同性质的公司选择方式也不一样。淡马锡和关联公司董事会运作相当规范，权责明晰到位，从而保证了各公司健康高效运转。淡马锡及关联公司的董事会结构，除1-2名执行董事外，其余董事都是独立董事、外部董事。其董事的选择也是相当开放的，面向全社会(包括私人机构)，面向全球[4]。目前关联公司海外董事占20%。 　　 　　三、淡马锡模式对我国外汇储备管理的启示 　　截至2008年3月末，我国外汇