澄清公告信息含量实证研究.docVIP

澄清公告信息含量实证研究 　　[摘 要] 本文以深沪证券交易所2007-2008年间327个澄清公告为样本,分析了资本市场澄清公告的信息含量问题。研究发现澄清公告具有一定的信息含量, 这表明澄清公告是有用和及时的,尤其是澄清公告清晰地进行肯定答复时,增量信息更加明显。实证分析还显示,影响澄清公告信息含量的因素主要有外部流传消息的性质以及澄清公告答复的方式。 　　[关键词] 信息披露;澄清公告;信息含量 　　doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 10. 012 　　[中图分类号]F275;F276.6 [文献标识码]A [文章编号]1673 - 0194(2010)10 - 0029- 05 　　 　　澄清公告作为资本市场常见的一类信息披露,是上市公司应对外部传言而进行的解释性或告知性披露,然而却经常澄而不清。澄清公告起到了澄清作用吗?本文从这一问题入手,研究了其信息含量,即澄清公告是否向市场提供了有用信息。 　　 　　 一、文献回顾 　　 　　“信息含量”这一概念首先由Beaver(1968)提出,会计信息要有信息含量,必须是相关和及时的,能改变投资者的投资信念。因此,信息含量实证研究主要检验会计信息是否提供了增量内容且改变了投资者对股票价值的判断。现有的信息含量研究成果较多,可分为两个类别:一是某一类会计信息信息含量的截面研究;二是趋势研究。 　　1.信息含量的截面研究 　　Ball和Brow(1968)首先以1957-1965年间261家NYSE上市公司为研究对象,发现盈余数字对投资者决策是有用的。Beaver(1968)也发现在盈余公告的一周内,超常交易量(AVOL)和超常股价回报波动(AVAR)都有了显著增加。Beaver, Clarke和Wright(1979)也得出了相同结论。2006年,DeFonda,Hung和Trezevanta进一步以1995-2002年间26个国家的53 197个年度盈余公告为样本,发现市场管制水平越高,盈余披露的信息含量越高;短期财务报告披露密度越高,盈余公告的信息含量越少;对投资者保护制度越完善,盈余公告的信息含量越高。我国学者也进行了类似的研究,赵宇龙等(1997,2000)发现我国会计盈余同样具有相当的信息含量,但市场存在“功能锁定”现象,即市场对股票定价并不是以永久盈余为基础,而是锁定于名义会计收益。陈晓、陈小悦和刘钊(1999)通过交易量分析也验证了会计盈余的有用性。吴世农 等则检验了现金流量信息,结果没有充分证据可证实其具有信息含量。 　　2.信息含量的趋势研究 　　理论上,由于会计信息系统外部的技术进步创新和非会计信息供给及时性越来越好,披露信息的信息含量将会逐步下降,但实证结果并不支持这一论断。Kross和Kim(1999)发现20世纪90年代初期盈余披露的信息含量要高于60年代初期,Landsman和Maydew(2001)以1972-1998年间的季度盈余信息含量为例,得出了同样结果。然而,Lo和Lys(2000)却认为盈余信息含量虽没有减少,但也没有增加的趋势。Francis等(1999)则检验了1986-1995年间分析师报告和盈余披露信息含量的变化趋势,发现二者的信息含量是增加的。我国类似的研究较少,孙爱军、陈晓悦研究了1992-1998年间会计盈余信息,发现信息含量逐年增强。 　　与以往研究相比,本文研究了澄清公告的信息含量,扩展了研究范围,而且检验结果也将有利于市场中各方对上市公司的澄清行为进行重新认识,以采取有利行动。 　　 　　 二、研究设计 　　 　　2.信息含量判断方法 　　目前,信息含量研究方法主要有3种:(1)符号检验法,通过比较盈余变动符号与股价变动符号是否显著相关来判断信息含量;(2)均值检验法,通过比较盈余变动百分比与股价变动百分比之间是否具有正相关关系来判断信息含量;(3)方差检验法,通过比较盈余公布当周与公布前后的非正常报酬率的方差进行判断。 　　本文采用符号检验法。根据有效市场假说,股票价格反映了所有相关信息,新信息应迅速或极少延误地反映在价格上。如果澄清公告内容与市场预期一样,将不会引起股票价格的特别变化,澄清公告没有信息含量。如果股价变化方向并不随机,而与澄清信息的性质显著同向变化,则表明澄清公告是有信息含量的。 　　3.基本模型 　　Sign(CAR) = β0 + β1Sign(information)+αμ + ε (1) 　　本文还进一步检验了澄清公告信息含量的影响因素,回归模型为: 　　CAR = β0 + β1Att + β2Bad + β3Att×Bad + αμ + ε (2) 　　以上公式中,Sig