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离岸市场发展对货币国际化影响实证研究 　　中图分类号：F821.6 文献标识码：A 　　内容摘要：本文在现实意义分析的基础上，基于美元、欧元、日元及英镑建立面板数据模型。实证研究表明，发行国的经济实力、国内物价的稳定、货币升值潜力以及离岸市场的发展均对货币国际化具有促进作用。因此，加快推进配套的金融体制改革，促进离岸市场金融创新对人民币实现国际化至关重要。 　　关键词：离岸市场 货币国际化 面板数据模型 　　引言 　　2008年全球金融危机引起了各国经济的普遍下滑，世界各国逐步意识到以单一货币为核心的国际货币体系的弊端，改革现有货币体系逐渐成为各国的共识，这使新的国际金融中心的崛起成为可能。2010年，中国经济总额超过日本成为世界第二大经济体，而美国利用其美元在货币体系中的霸主地位推行量化宽松货币政策，使中国外汇储备面临缩水的风险。因此近年来，中国一直在积极地通过人民币跨境结算以及货币互换等方式推进着人民币的国际化。然而，中国在国际金融市场的地位仍远远低于中国的经济地位，人民币国际化也面临着中国的资本项目尚未完全开放、国内利率尚未完全市场化、人民币汇率形成机制亟待改革等问题。在此背景下，中国还不能完全开放国内的金融市场。因此，离岸市场的建设可以作为中国加快人民币国际化的一个重要切入点。巴曙松、郭云钊（2008）将离岸市场定义为在高度自由化和国际化的金融管理体制和优惠的税收制度下，在一国金融体系之外，由非居民参与资金融通的市场。 　　离岸市场作为国际金融市场的重要组成部分，突破了交易主体、交易范围、交易对象等众多限制，具有更灵活、高效的特点，从而在货币国际化的进程中扮演着重要角色。自20世纪50年代发展至今，国内外众多学者对其进行了研究。Mark P Hampton（1996）分析了离岸市场对国际金融的依赖性。夏建伟和陈理飞（2004）指出人民币离岸市场的建立，有助于中国金融业改革。朱孟楠等（2009）规划了香港作为人民币离岸市场的发展路径，指出香港应以人民币债券为突破口，使港币的货币局制度从盯住美元转而盯住人民币，继而发展为离岸人民币结算中心。何帆等（2011）指出扩张香港人民币资产池、加快国内金融改革以及优先在发展中国家推动人民币国际化是发展香港人民币离岸市场的有效手段。宋敏等（2011）在对比美元、欧元、日元国际化进程时发现，一国货币国际化在提高本国金融市场效率的同时，本币的境外需求也促进了离岸金融市场的产生与发展，本币国际化与离岸市场发展是相辅相成的。沈建光（2011）从畅通人民币回流渠道、人民币离岸市场建设和离岸人民币产品等方面介绍了香港离岸市场的发展。Haihong Gao and Yongding Yu（2011）在人民币实现完全可兑换之前，建立一个成熟的离岸市场具有一定的困难。R. Sean Craig，etc.（2013）通过建立VAR模型揭示了资本项目的管制及全球经济敏感性等因子对在岸市场与离岸市场汇率分离的影响程度。Yin-Wong Cheung（2014）认为建立良好的人民币离岸市场是一个很好的人民币国际化策略。Chang Shu，Dong He and Xiaoqiang Cheng（2014）论证了在资本项目未完全开放的情况下，离岸市场与在岸市场之间存在着一定程度的隔离。Jun Ma（2014）对香港人民币离岸市场做出了预测，并提出了有效的建议。 　　综合相关文献，我们不难发现，有关离岸市场的分析多为定性分析或政策探索，而建立计量模型，分析离岸市场对货币国际化影响的文献并不多见。本文采取定量分析与定性分析相结合的办法，将离岸市场的发展放在货币国际化的背景下进行理论分析，并收集有关数据，建立面板数据模型分析离岸市场对货币国际化影响。 　　离岸市场发展推动货币国际化 　　离岸市场的发展，不仅能聚集海外分散资金，满足日益增长的境外交易需求，且有助于境内金融市场的稳定发展，同时有助于完善海外回流渠道。可以说，离岸市场对货币国际化进程的影响是多方面的。 　　（一）离岸市场使货币交易更便捷 　　离岸金融市场打破了本币流通的地域限制，架起本国货币在国际市场上流通的平台，提高了非居民间本币的交易量以及持有量，促进了货币在境外的流动，使得境外交易更便捷。离岸金融市场作为资金的聚集中心，24小时持续不断地为各地的资金流通提供平台，促进境外本币的流动性，为货币国际化的价值尺度、支付手段、贮藏手段职能的发挥提供平台。 　　（二）离岸市场使汇率风险管理更有效 　　在浮动汇率制下，汇率波动不仅会给生产者和经营者造成损失，也会影响国家外汇储备的实际价值，给各国中央银行的外汇储备管理带来困难。离岸金融市场以其聚集大规模资金的优势，规模化的运作，为市场参与者的风险管理提供了新的办法。首先，它发行规模大、参与