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美国债券市场发展阶段性特征及主要作用 　　摘要：本文介绍了美国债券市场的发展历程，阐述了美国债券市场发展的阶段性特征，并对债券市场对美国经济发展、经济结构转型及国家战略实施所产生的作用进行了分析。 　　关键词：经济发展 债券市场 阶段性特征 作用 　　债券市场是资本市场的重要组成部分，是一国金融市场发达程度的重要标志，债券市场的健康发展对于扩大企业直接融资渠道、提高资源配置效率、促进经济转型发展和支持国家战略实施等具有重要意义。美国是债券市场发展较早的国家之一，其债券市场规模最大、产品结构最为完善，因此，考察分析美国债券市场的发展历程及其规律，对于促进我国债券市场加快发展和更好地为实体经济提供服务具有一定借鉴意义。 　　美国债券市场的发展概况 　　美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一，其债券市场的发展可以追溯到18世纪。在1775-1783年美国爆发“独立战争”期间，华盛顿率领的大陆军需要巨额的经费支持，但大陆会议没有权利征税，也无法通过长期贷款筹集资金，因此发行短期债券成了唯一财源。独立战争期间，美国共发行了超过1.9亿美元的战争国债1。此后在19世纪和20世纪上半叶，美国债券市场发展的进程相对缓慢，交易极不活跃，大多数债券投资者都采取购买并持有的投资策略，以获取稳定的利息回报。 　　20世纪70年代发生的两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债券的交易与发展，一方面，两次石油危机造成了高通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系（即布雷顿森林体系）的崩溃，在这种情况下，市场利率不仅大幅上升，并且波动极其剧烈，这导致债券价格巨幅波动，由此对债券市场对冲风险、提供流动性的功能需求大增；另一方面，两次石油危机产生的一个间接结果是利率市场化、金融自由化与全球化的迅速发展，这使得大量企业和地方政府开始主要依靠债券市场而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模迅速增长；此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于其公开市场业务操作。 　　20世纪80年代以来，美国债券市场取得了快速发展，1980-2012年美国债券市场存量规模年均增速达到8.84%，远超同期GDP年均增速5.55%的水平。当前，美国债券市场已成为种类齐全、汇聚全球资金的最重要的资本市场，也是美国政府和企业最重要的融资场所之一。截至2012年末，美国债券市场存量达到38.14万亿美元，约相当于美国股票市值的1.2倍2，占美国GDP的比重为243.20%。在产品结构上，美国债券市场的品种主要包括联邦政府公债（含国债和联邦机构债券）、市政债券、公司债券以及结构性债券（含抵押贷款证券和资产支持证券），2012年末美国债券市场存量中，国债占比为28.64%，联邦机构债券占比为5.50%，市政债券占比为9.74%，公司债券占比为23.83%，抵押贷款证券占比为21.42%，资产支持证券占比为4.43%。 　　美国债券市场发展的阶段性特征 　　债券市场是经济发展到一定阶段的产物，并与经济发展之间存在着相互影响、相互促进的协调发展关系。一方面，经济发展的阶段和水平是债券市场形成的基础与条件，经济发展的逐渐深化主导着债券市场的发展进程；另一方面，债券市场通过强化资本积累、促进技术进步和产业结构调整、推动工业化进程等，又会支持和促进经济的稳定增长。美国经济学家罗斯托从经济发展史的角度把各个国家的社会经济发展进程划分为五个增长阶段3：传统社会阶段→起飞准备阶段→起飞阶段→向成熟过度阶段→大众高消费阶段。参照此标准，可将美国的经济发展进程划分为传统经济阶段、工业化准备阶段、工业化进程阶段和后工业化阶段，进而可以发现，在不同的经济发展阶段，美国债券市场表现出了不同的阶段性发展特征。 　　首先，在传统经济阶段，美国债券市场主要由单一的国债市场构成。在该阶段，社会生产能力有限，大部分资源投向了农业生产，商品经济很不发达，社会剩余资本很少，且多集中于土地所有者手中，人们基本处于自给自足状态，绝大多数公众没有投融资需求。政府是当时的主要资金需求方，并且发债只是政府迫不得已时筹集资金的权宜之计，比如战争或筹集建设资金，因此发债规模变化不定，发行时间也不固定。在独立战争以前，美国各殖民地政府在组建公共土地银行过程中陆续发行了一些债券。 　　其次，在工业化准备阶段，市政债券、金融债券和公司债券开始出现。在独立战争结束后至19世纪中叶，美国进入工业化准备阶段。1813年发生的英美战争迫使美国摆脱对英国经济上的依赖，走上独立发展资本主义工业的道路，随后工业生产迅速增长。经济的蓬勃发展和工业化建设要求相应的基础设施建设（道路、供水系统等），由于自身预算收入不能满足支出增长的需要，州和地方政府开始发行市政债券筹集资金。1838年美国州和地