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股权激励与公司绩效关系文献综述 　　摘要股权激励作为长期激励机制，是现代企业人才激励体系中不可或缺的部分。本文通过对现有的文献进行回顾，分析了股权激励与公司绩效的相互关系及其具体的影响方式，指出了其存在的问题。 　　关键词股权激励 公司绩效 文献回顾 　　中图分类号：F279文献标识码：A 　　 　　随着股权分置改革的顺利实施，我国股票市场进入全流通时代，这为上市公司进行股权激励计划提供了可能。目前股权激励在国内越来越受到重视，不仅有理论上的探讨，而且许多上市公司都在实施股权激励计划，甚至有不少公司把它当作提高公司业绩的“灵丹妙药”。作为一种长期激励制度安排，股权激励的作用最终要落实到公司业绩增长上，因此有必要对股权激励对公司绩效的影响进行讨论分析。 　　一、国外文献综述 　　西方学者的研究以赞同管理层持股影响企业业绩的居多，但是就股权激励对公司绩效的影响问题并没有达成一致的结论：一部分学者认为管理层持股比例与企业业绩具有单调的线性相关关系（正相关和负相关）；另一部分则主张二者非线性相关。此外也有一些学者认为二者之间缺乏显著的相关性。 　　（一）股权激励与公司绩效相关论。 　　1、股权激励与公司绩效线性相关。 　　部分学者认为股权激励与公司绩效之间呈现正相关关系。他们认为，在公司股权分散的情况下，没有股权的公司经理与分散的小股东之间的利益是有潜在冲突的，此类经理无法使公司的绩效达到最优。而随着管理人员股权份额的增加，他们的利益将会与广大股东趋于一致，其偏离企业利益最大化倾向将会减轻??P。随着理论的不断完善，后来的学者在前人的基础上指出，经理人的行为目的在于实现自身利益最大化而非股东利益最大化，由于信息不对称就产生了由于经理人的道德风险和机会主义导致的代理成本，为了减少代理成本，股东事前就需要和经理人签订关于报酬的契约。基于以上理论，实施经理人股权激励可以事后改善或事先规范公司经理人行为。Hanson和Song(2000)指出管理层持股有助于减少自由现金流量及代理成本，增加公司价值。 　　有些学者认为两者之间呈现负相关关系，即股权激励机制会给企业绩效带来负面影响。壕沟假说、风险回避和管理者盘踞假说都从理论上说明了二者之间的负相关关系。Ohad Kadany和Jun Yang(2006)从理论和实践的角度分别研究了在授予股票期权时股票期权的额度，股票期权的限制条件与企业财务状况之间的关系。研究表明，管理层可以通过操纵财务报告进而影响股票价格从中获利，这种内部人交易会给企业带来巨大的风险；管理层被授予更多的股票期权同时会导致其冒更大的风险去进行这种内部人交易；当在股价处于高位时这种情况发生的可能性更大。另外，从已有的看涨期权和股票回报率的数据来看，由于股票期权的到期日不同以及收益的不确定性，可能导致管理层承担更多的风险。 　　2、股权激励与公司绩效非线性相关。 　　McConnell和Servaes（1990）认为，公司价值是公司股权结构的函数，他们通过对1976年1173家样本公司以及1986年1093家样本公司的托宾的Q值与股权结构关系的实证分析，得出托宾的Q值与公司内部股东多拥有的股权之间具有曲线相关关系。当内部股东所拥有的股权比例从0开始增加时，曲线开始向上倾斜，至这一比例达到40%~50%之间时，曲线开始向下弯曲。Hermalin和Weisback（1991）分析了142家纽约交易所上市公司，发现在持股比例为1%~5%时，托宾的Q值与持股比例负相关，在5%~20%时是正相关，超过20%时又变成负相关。 　　（二）股权激励与公司绩效无关论。 　　持这类观点的学者多是从实证研究方面入手得出结论。Facci和lasfer（1999）以及Himmetberg， Hubbard和Palia（1999）的实证研究表明，企业内部管理层持股比例与经营绩效之间不存在显著的统计相关关系。Demsetz和Villa]onga(2001)将公司股权结构划分为管理层股权和大股东股权两部分，并将公司股权结构作为内生变量进一步研究公司股权结构与公司绩效的关系，结果证实公司的所有权结构是一个内生变量，而与公司绩效无关。 　　二、国内文献综述 　　我国学者从1999年开始对股权激励展开了一系列的研究。但是在此问题上也没有形成定论。 　　（一）股权激励与公司绩效相关论。 　　1、股权激励与公司绩效线性相关。 　　国内有些学者认为股权激励作为一种长期激励机制，是行之有效的。刘国亮和王加胜（2000）在此问题上所做的实证检验证明，管理层持股比例（指最大的前五位管理者持有的公司股份占公司总股本的比例）与企业经营绩效正相关。邱世远、徐国栋（2003）采用两个独立样本的非参数检验，来研究高管人员持股量的高低两类极端样本数据的