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美国量化宽松货币政策对我国经济影响实证分析 　　摘 要：本文通过建立向量自回归（VAR）模型，研究金融危机爆发后，美国实施的量化宽松货币政策对我国经济的影响。研究结果表明：我国消费者价格指数、工业增加值、广义货币供应量与美国联邦基金利率、基础货币供应量存在长期协整关系；美国量化宽松货币政策短期内将会推动我国通货膨胀、广义货币供应量上升，同时对我国产出具有负效应，长期影响将被消弱。 　　关键词：量化宽松货币政策 VAR模型 传导性影响 　　2008年金融危机爆发后，为了提振经济，稳定金融市场，美联储先后实施了两轮量化宽松的货币政策。2008年11月25日，美联储推出了第一轮量化宽松的货币政策，通过这项政策美联储购买政府支持企业房利美、房地美、联邦政府国民抵押银行与房地产有关的债务，还将购买由“两房”、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券。截止2010年3月第一轮量化宽松货币政策结束，美联储共购买了12500亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国政府证券和1750亿美元的机构证券，累计投放基础货币达17250亿美元。2010年11月3日，美联储宣布继续实行第二轮量化宽松的货币政策（QE2），在2011年中期以前以购买美国国债的方式投放 6000 亿美元的基础货币，平均每月投放750亿美元的基础货币，并将基准利率维持在0～0.25%的低水平上。美联储把“量化宽松”当作提振美国经济的“捷径”，从短期看是有“利多”之效，然而从长远看美联储的行为造成了全球流动性泛滥和大宗商品价格泛滥，并通过直接或间接的方式影响其他国家的资本市场和实体经济。随着全球贸易和金融一体化趋势的增强，美国货币政策成为决定资本流入新兴经济体的重要因素，当今的世界性通货膨胀与美国量化宽松货币政策关系密切。本文试图利用货币政策国际传导机制，通过实证研究分析美国量化宽松政策对我国经济的传导性影响。 　　1、模型设置与数据来源 　　1.1、VAR模型简介 　　向量自回归模型（VAR）自1980年由西姆斯引入经济学中，便得到了广泛的应用，推动了经济系统动态性分析的广泛应用，该模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型。VAR（P）模型的表达形式如下： 　　1.2、变量解释和数据来源 　　本文假定由如下变量系列组成： 　　FFR是美国联邦基金利率，M是美国基础货币供应量，FFR和M反映美国相应的货币政策变化。本文所要研究的货币政策冲击为美国量化宽松货币政策，因此以FFR和M作为美国货币政策的代理变量，原因是量化宽松货币政策的实施方式是大量增加基础货币的供给，而且美联储将联邦基金利率维持在0～0.25%的低水平上，零利率货币政策在短期内失效。 　　CPI是我国居民消费物价指数，反应我国通货膨胀率，本文以 2007 年1月的消费者价格指数作为基期，利用月度环比通胀率计算 2007年1月～2011年12月的定基价格指数。由于GDP只有季度数据，实际GDP的数据搜集很困难，本文用工业增加值Y来代替GDP，作为反映我国经济增长的指标，并用X12法进行了季节调整。M2为我国广义货币供应量，反应我国相应的货币政策变化。 　　本文美国联邦基金利率数据及计算美国基础货币供应量的原始数据均来源于美联储网站，CPI月度环比数据及计算工业增加值的原始数据均来源于国家统计局网站，我国广义货币供应量数据来源于中国人民银行网站。模型数据均采用月度数据，研究的总样本从2007年1月至2011年12月，利用Eviews6.0进行数据的处理和模型估计。 　　2、实证分析 　　2.1、平稳性检验 　　为防止伪回归产生，首先检验时间序列的平稳性，本文利用的ADF检验方法对各变量进行单位根检验。检验结果表明在5%的置信水平下，原始序列FFR、M、CPI、Y、M2都是非平稳的，因此对所有原始序列进行差分处理后再次进行平稳检验，结果表明序列是一阶平稳的（见表1），进而对序列可进行协整检验。 　　2.2、协整检验 　　本文采用Johansen协整检验的方法对序列进行检验，检验表明，协整检验的迹统计量显示在5%的显著水平下，变量间存在5个协整方程，说明变量间存在长期的协整关系（表2）。可对这些变量建立向量自回归模型，以动态研究相互间的关系，同时根据AIC、SC最小原则确定向量自回归VAR（p）的阶数为1，即建立VAR（1）模型。 　　2.3、Granger因果检验 　　按照Granger（格兰杰）的定义，因果关系是指如果变量的滞后值对另一变量现值的解释方程是显著的，则称变量是变量的Granger原因。所以，在建立模型之前我们对自变量和因变量进行Granger因果关系检验。在 Granger 因果关系检验中，根据AIC、SC最小原则确定滞后阶