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美国和金砖四国股市联动性研究实证分析 　　摘 要：本文通过对时间系列进行平稳性检验、协整分析、Granger因果关系检验和脉冲响应函数，来探讨美国和金砖四国股市联动性。通过实证分析发现，美国标普500指数和巴西Bovespa指数的联动性最强，其次是俄罗斯RTSI指数，而美国标普500指数同印度BSE30指数和中国沪深300指数的联动性最弱。 　　关键词：金砖四国；股市联动性； Granger因果关系检验；脉冲响应函数；协整检验 　　作者简介：吉余峰(1966-)，男，江苏南通人，东华大学旭日工商管理学院副教授,研究方向:国际金融。 　　中图分类号：F752.7；F224 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.10.15 文章编号：1672-3309（2011）10-35-03 　　 　　 一、引言 　　 随着世界经济一体化的推进，国与国之间相互影响的广度、深度和影响时间都相比以前有了明显的提高。这种相互影响既有正面积极的效果，例如互利互惠、协调发展和资源优化配置等，同时也存在着诸多负面效应。自美国次贷危机以来，除了美国本土企业受到巨大损失、不少企业破产以外，其他国家受到的冲击也不容小觑。美国股市受到经济不景气的拖累，出现了严重下滑，金砖四国的股市也出现了不同程度的下跌。由此可见，研究美国和金砖四国股市联动性，对于金砖四国制定相关的经济金融政策，保证本国股市运行的稳定性有着积极的意义。 　　 本文拟通过对美国和金砖四国股市日收益率时间系列进行平稳性检验、协整分析、Granger因果关系检验和脉冲响应函数，来探讨美国和金砖四国股市联动性。通过实证分析，来判明金砖四国同美国股市联动性强弱程度，并提出消除股市联动性不利影响的政策建议。 　　 二、文献综述 　　 自从Grubel(1968)、Levy和Sarnat(1970)、Lessard(1974)和Solnik(1974)研究股市以来，各国股票市场之间的关系成为学术界研究的主要领域。运用GARCH-M模型，Theodossiou和Lee (1993)发现美国对英国、加拿大、德国和日本股市存在明显的联动效应。联动性是由美国传递给这4个国家，由英国股市传递给加拿大股市和由德国股市传递给日本股市。Michael E. Parker和Tammy Rapp (1998)运用了协整模型对股市联动性进行了研究。其检验结果是二者之间存在股市联动性。Christofi和Pericli（1999）研究拉丁美洲的5个国家（阿根廷、巴西、智利、墨西哥和哥伦比亚）的股市联动性。他们运用了GARCH模型对1992年5月27日至1997年5月16日的股市收盘价格进行了检验。其检验结果是：在第一和第二阶段均有明显的联动性。首先，这个影响的力度比他们想象的要大。其次，这个地区影响也比世界上的其他地区来得强烈。Mohamed El Hedi Arouri 和Duc Khuong Nguyen（2010）通过DCC-GARCH模型实证分析了海湾地区的股市联动性。他们选取的海湾地区具有代表性的国家：科威特、阿曼、卡塔尔、阿拉伯联合酋长国和沙特阿拉伯。研究的区间是从2005年6月2日至2008年4月2日。得出的结论是：在海湾地区的各个国家间有一定的股市联动性，但这样的联动性很弱，显示了在这个地区国与国之间股市的微弱联系。 　　 三、实证分析 　　 （一）样本选取和数据处理 　　 随着全球化进程的推进，国与国之间不再是相互独立的个体，一国的经济状况的变动会引起其他国家、地区甚至是整个世界经济的变动。而这样的变动在美国次贷危机后变的更为明显。美国次贷危机是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。2007年8月8日，美国第5大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭。基于此，本文选用2007年8月8日至2011年2月7日（3年半）总共694组数据来研究股市联动性。 　　 本文分别用沪深300指数的日收盘价作为中国股市的指标数据，以俄罗斯RTSI指数的日收盘价作为俄罗斯股市的指标数据、以印度BSE30指数的日收盘价作为印度股市的指标数据、以巴西Bovespa指数的日收盘价作为巴西股市的指标数据、以标普500指数的日收盘价作为美国股市的指标数据。同时，为了消除股指波动的影响，对指数取对数收益率，即: 　　 R=LN(PT)-LN(PT-1) (1) 　　 其中P为股指的日收盘价。本文分别用RLNHS300、RLNRTSI、RLNBSE30、RLNBOVE和RLNSP500表示上述指标。 　　 （二）ADF单位根检验 　　 经过对RLNHS300、RLNRTSI、RLNBSE30、RLNBOVE和RLN