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股票增值权在我国上市公司应用 　　摘 要:股票增值权是国外上市公司股权激励的重要工具,这种激励模式在我国上市公司的应用还亟待完善。运用事件研究方法分析实施股票增值权计划授权和行权对公司股价的影响,发现股票增值权的授予和执行对公司股价的波动有一定影响。 　　关键词:股票增值权;上市公司;事件研究 　　中图分类号:F276.6文献标识码:A 文章编号:1001-5981(2010)03-0082-05 　　 　　股票增值权在国外是一种常见的长期激励模式。从2001年起,在香港联交所上市的我国金融企业纷纷实行了股票增值权计划。然而在2008年,中国人寿保险股份有限公司(香港交易所代码:2628)、中国人民财产保险股份有限公司(香港交易所代码:2328)、交行(香港交易所代码:3328)的H股增值权计划已被财政部叫停,尚未行权的中国银行(香港交易所代码:3988)、建设银行(香港交易所代码:0939)、中国工商银行(香港交易所代码:1398),如何行权需要重新报财政部审批。股票增值权对我国上市公司究竟是一种有效的股权激励模式,还是委托―代理问题中代理人为追求个人利益最大化而牺牲股东利益的产物呢?公司的股票价格是否会因股票增值权的授权和行权而异常波动?本文收集了从2000年1月1日至2008年12月12日,我国上市公司股票增值权计划的相关数据,并进行了系统研究,期望得出有价值的结论,以推动实践的发展。 　　一、文献综述 　　股票增值权在西方被认为是非常有效的公司激励模式。Jonathan (2006)、Hall and Murphy (2002)的研究显示股票增值权在美国和德国作为一种薪酬工具应用非常广泛[1][2],Christian Langmann(2007)指出DAX 30和 EuroStoxx 50 指数中60%以上的公司都实行了这样的激励计划[3]。Bursee and Schawilye (2003)认为在20世纪90年代末,新兴市场的增加也导致采用股权激励的公司数量增加[4]。Achleitner and Wichels (2002)认为公司通过引入股票期权计划能确保管理层员工在价值取向上与股东一致[3]。国内学者也有相似的观点,如李曜、管恩(2006)对中国石化实施股票增值权计划进行实证检验[5],刘巧霞(2009)对交通银行股票增值权实施效果进行了研究[6]。但也有学者发现股票期权对公司管理层而言并不能起激励作用。Charles P.Himmelber的研究证明,企业业绩和管理层激励水平之间并不存在相关关系[7];Nikos Vafeas的研究表明,对董事会成员采取股票期权激励计划和企业运作绩效提高之间没有明显的联系[8];Yermack以及Guay也通过实证数据分析了经理股票期权计划的有效性等问题[9];Timothy B.Bell认为企业投资者对股票期权的投入与未来收益呈负的关系????[10]。股票期权计划甚至被某些学者视为对股东资产的掠夺行为,如Burns and Kedia (2006)发现公司管理层的天价薪酬也往往与股票期权相联系,这不利于公司的发展。 　　国外的研究很少以我国上市公司的股票期权激励为研究对象,缺乏针对性。国内关于股权激励的理论诸多,但很少以股票增值权为研究对象。因此我们拓宽了研究范围,以我国上市公司(A股和H股)的股票增值权计划为研究对象,运用事件研究方法探讨我国上市公司股票增值权的应用。 　　二、我国上市公司实施的股票增值权 　　截至2009年6月30日, 我国境内外上市公司中共有24 家上市公司推出了股票增值权激励计划, 一共计划实施36次股票增值权计划,因为其中3家公司被叫停,3家公司股票增值权需要国资委重新审批,1家公司因股票增值权设计不合理董事会决定暂停,所以剔除这7家公司计划实施的股票增值权。余下的17家上市公司中,共已行权14次。符合行权要求,如业绩指标达到授予指标,公告可行权的次数为10次。 　　 实施股票增值权计划的上市公司中由公司董事会决定取消股票增值权计划的仅有1家,占总数的4%。从公司类型来看,国有控股公司占总数的75%;从行业类型看,金融保险公司占37%。计划实施股票增值权激励的公司中国有控股的金融保险公司也不占少数,可见该激励工具受到了他们的青睐。从股票增值权的限制期来看,最长为4年,最短为3个月,但是限制期为2年的占78%。从股票增值权的有效期来看,选择5年的占43%,选择10年的占29%,2005年后实施股票增值权的公司基本都选择以上两个期限中的一个,可见,我国股票增值权计划在不断地走向成熟。从每年行权额度来看,主流模式是以下两种:在可行权年之后4年,每年行权25%;在可行权年的第1年行权30%,第2年49%,第3年30%。从股票增