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股票市场对房地产价格影响分析 　　摘 要：股票市场是经济虚拟化的产物，对国民经济的发展有举足轻重的作用；而房地产市场经过十几年的发展也日渐成为国民经济的支柱性产业。股票市场与房地产价格的作用机制一直是学术争论的要点。选取VAR模型，通过平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验来分析股价与房价的联动关系。实证表明，房价与股价具有高度正相关性，但是房地产市场与股票市场存在周期性，股市对房市具有先导性，房价反应滞后。 　　关键词：股票价格；房地产价格；影响分析 　　中图分类号：F045.3 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）21-0106-03 　　一、文献综述 　　将国内外相关学者对房地产价格和股票价格的关系进行的研究归类，可大致归为挤出效应、替代效应、资产组合效应三类。 　　挤出效应认为股票与作为投资品的房地产同属风险类资产，股价上涨会导致风险资产所占总资产的比例增加，风险中性的投资者会减少风险资产的资金而投入到无风险资产中，由此引起房价下降。尹中立（2007）指出，中国2001―2005年股价与房价呈现跷跷板的关系，股价不断下跌，而房价不断上涨，而产生这一效应的关键原因是资金约束。 　　替代效应认为如果其他条件不变，当资产收益发生变化时，将产生两者的相互替代效应。当房地产投资回报率高于股票市场时，将会有大量资金转向房地产，助推房地产价格迅速上升，反之，股价将迅速上涨。李晓欢、冯秀娟（2010）选取了1998―2009 年房地产销售价格指数的季度数据，分析得出房地产价格与股票价格之间互为格兰杰因果关系，且替代效应强于财富效应。 　　资产组合调整效应论认为股价上涨将导致投资者总财富增加，同时资产组合中的股票比例上升。投资者为了重新平衡其资产组合，将会出售一部分股票而购买其他资产，由此导致房价上涨。同样，房价上涨也会引起股价上涨。Green（2002）利用1998年1月至2001 年12 月的数据对股价与房价的关系进行了格兰杰因果检验，证明了SP500 指数和纳斯达克 指数是Santa Clara 地区住宅价格变化的格兰杰因，并且它们具有相同的变动趋势。 　　二、数据来源 　　在股票市场方面的数据选取中，我国沪市和深市的股票走势具有较强的相关性，但沪市股票走势更具代表性，因此本文选择上证综合指数来反映我国股票市场的发展情况。 　　在房地产市场方面的数据选取，根据经济周期波动理论和景气指数原理编制而成的商品房价格指数，以商品房销售价格指数来代表住房价格。相关数据从国家统计局与中国房地产信息网获得，具有综合性、权威性、及时性等特点，能够较全面地反映当下我国房地产实体经济的发展状况。 　　本文研究以1999年1月至2012年12月商品房销售价格指数（HP）和股票价格指数（上证综合指数SP）的月度数据为样本，样本数据容量大，具有一定的代表性。旨在分析自1998年住房制度改革的实行和证券市场的规范化以来，即我国房地产市场和股票市场开始进入真正意义上的市场化道路，房地产价格与股票价格之间的关联性研究。 　　三、实证分析 　　（一）对变量的平稳性检验 　　对序列进行ADF单位根检验，为减少数据变动产生的差异，将两变量数据分别取对数，检验结果。检验表明LNHP、LNSP存在单位根，均为非平稳的时间序列；用LND（HP）、LND（SP）分别表示商品房销售价格指数与上证综合指数的一阶差分形式，检验结果表明它们的一阶差分具有平稳性，均属于I（1）型，可以进一步考察二者之间的协整关系。 　　（二）协整检验 　　协整检验主要用于分析变量之间是否具有长期均衡关系，基于大样本容量的恩格尔―格兰杰两步法。首先，做房价指数与股价指数两者的协整检验，鉴于1999年1月至2012年12月之间的样本容量远远大于30，采用EG两步法对LNHP与LNSP之间协整关系进行检验。 　　采用OLS估计可得方程： 　　LNHP=100.0774+0.7083LNSP+[AR（1）=1.1362]+[AR（2）=0.1812] 　　（89.27） （1.21） （14.0839） （2.2381） 　　其中R^2=0.9146，D.W=2.017说明方程的拟合程度较好。在5%的显著性水平下显著，该结果表明在房价指数与股票价格指数的长期均衡关系中，当LNSP每增加1个单位，则LNHP将增加0.7083个单位。定义残差序列resid并对序列进行ADF单位根检验，在SIC准则下，5%的水平上是显著的，从而可以得出房价指数与股价指数两者存在正向的长期均衡关系，股票市场的发展对房价的影响有正向作用。 　　（三）格兰杰因果检验 　　分别检验股票市场和房地产实体经济在阶数分别为2、3、4时的这种领先或滞后的关系，只有阶数为4时显著（见