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股票市场对房地产价格影响分析
股票市场对房地产价格影响分析
摘 要:股票市场是经济虚拟化的产物,对国民经济的发展有举足轻重的作用;而房地产市场经过十几年的发展也日渐成为国民经济的支柱性产业。股票市场与房地产价格的作用机制一直是学术争论的要点。选取VAR模型,通过平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验来分析股价与房价的联动关系。实证表明,房价与股价具有高度正相关性,但是房地产市场与股票市场存在周期性,股市对房市具有先导性,房价反应滞后。
关键词:股票价格;房地产价格;影响分析
中图分类号:F045.3 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2015)21-0106-03
一、文献综述
将国内外相关学者对房地产价格和股票价格的关系进行的研究归类,可大致归为挤出效应、替代效应、资产组合效应三类。
挤出效应认为股票与作为投资品的房地产同属风险类资产,股价上涨会导致风险资产所占总资产的比例增加,风险中性的投资者会减少风险资产的资金而投入到无风险资产中,由此引起房价下降。尹中立(2007)指出,中国2001―2005年股价与房价呈现跷跷板的关系,股价不断下跌,而房价不断上涨,而产生这一效应的关键原因是资金约束。
替代效应认为如果其他条件不变,当资产收益发生变化时,将产生两者的相互替代效应。当房地产投资回报率高于股票市场时,将会有大量资金转向房地产,助推房地产价格迅速上升,反之,股价将迅速上涨。李晓欢、冯秀娟(2010)选取了1998―2009 年房地产销售价格指数的季度数据,分析得出房地产价格与股票价格之间互为格兰杰因果关系,且替代效应强于财富效应。
资产组合调整效应论认为股价上涨将导致投资者总财富增加,同时资产组合中的股票比例上升。投资者为了重新平衡其资产组合,将会出售一部分股票而购买其他资产,由此导致房价上涨。同样,房价上涨也会引起股价上涨。Green(2002)利用1998年1月至2001 年12 月的数据对股价与房价的关系进行了格兰杰因果检验,证明了SP500 指数和纳斯达克 指数是Santa Clara 地区住宅价格变化的格兰杰因,并且它们具有相同的变动趋势。
二、数据来源
在股票市场方面的数据选取中,我国沪市和深市的股票走势具有较强的相关性,但沪市股票走势更具代表性,因此本文选择上证综合指数来反映我国股票市场的发展情况。
在房地产市场方面的数据选取,根据经济周期波动理论和景气指数原理编制而成的商品房价格指数,以商品房销售价格指数来代表住房价格。相关数据从国家统计局与中国房地产信息网获得,具有综合性、权威性、及时性等特点,能够较全面地反映当下我国房地产实体经济的发展状况。
本文研究以1999年1月至2012年12月商品房销售价格指数(HP)和股票价格指数(上证综合指数SP)的月度数据为样本,样本数据容量大,具有一定的代表性。旨在分析自1998年住房制度改革的实行和证券市场的规范化以来,即我国房地产市场和股票市场开始进入真正意义上的市场化道路,房地产价格与股票价格之间的关联性研究。
三、实证分析
(一)对变量的平稳性检验
对序列进行ADF单位根检验,为减少数据变动产生的差异,将两变量数据分别取对数,检验结果。检验表明LNHP、LNSP存在单位根,均为非平稳的时间序列;用LND(HP)、LND(SP)分别表示商品房销售价格指数与上证综合指数的一阶差分形式,检验结果表明它们的一阶差分具有平稳性,均属于I(1)型,可以进一步考察二者之间的协整关系。
(二)协整检验
协整检验主要用于分析变量之间是否具有长期均衡关系,基于大样本容量的恩格尔―格兰杰两步法。首先,做房价指数与股价指数两者的协整检验,鉴于1999年1月至2012年12月之间的样本容量远远大于30,采用EG两步法对LNHP与LNSP之间协整关系进行检验。
采用OLS估计可得方程:
LNHP=100.0774+0.7083LNSP+[AR(1)=1.1362]+[AR(2)=0.1812]
(89.27) (1.21) (14.0839) (2.2381)
其中R^2=0.9146,D.W=2.017说明方程的拟合程度较好。在5%的显著性水平下显著,该结果表明在房价指数与股票价格指数的长期均衡关系中,当LNSP每增加1个单位,则LNHP将增加0.7083个单位。定义残差序列resid并对序列进行ADF单位根检验,在SIC准则下,5%的水平上是显著的,从而可以得出房价指数与股价指数两者存在正向的长期均衡关系,股票市场的发展对房价的影响有正向作用。
(三)格兰杰因果检验
分别检验股票市场和房地产实体经济在阶数分别为2、3、4时的这种领先或滞后的关系,只有阶数为4时显著(见
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