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股票市场操纵国内外文献综述 　　【摘 要】 股票市场操纵行为主要有：利用虚假信息的操纵；进行真实交易的操纵，如连续或联合买卖类型的操?v等；通过交易影响特定时段证券价格的操纵；通过洗售或对敲进行虚假性交易；等等。当前我国关于股票市场操纵的监管，主要以行政监管为主，刑事处罚为辅，民事诉讼存在严重不足。因此，亟待完善关于股票市场操纵行为监管的法律法规，引入集体诉讼和举证倒置措施，改进民事诉讼机制，同时引入举报奖励措施，提高发现概率，加大行政处罚和刑事力度。 　　【关键词】 股票市场操纵； 行政责任； 民事责任； 刑事责任 　　【中图分类号】 F830.91 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）03-0073-05 　　一、引言 　　随着我国股票市场的不断扩容，股票市场操纵行为也越来越频繁。2015年的股灾让很多股民心有余悸。2017年证监会又开出两张高额罚单，1月23日徐翔等人被罚110亿元，3月30日鲜言被罚34.7亿元。这些高额罚单的出现，一方面表明股票市场操纵行为非常严重，另一方面说明政府监管部门正在加大打击股票市场操纵行为的力度。 　　当股票市场的监管缺位或失灵时，公司大股东和高管可能与机构投资者或投资大户联合起来，同时利用信息优势和资金优势来操纵股价，以牟取暴利。无论是私募大佬徐翔的市场操纵，还是公司大股东及高管鲜言的市场操纵，都是同时利用了信息优势和资金优势，这表现为公司信息披露的内容和形式都完美对接了股票市场的炒作行为。这种利用信息优势和资金优势操纵股票市场的行为如果得不到有效遏制，将会导致股票市场的价格信号被严重扭曲，不仅降低股票市场的资源配置效率，更严重损害处于信息劣势和资金劣势的中小投资者，最终导致股票市场的崩溃。 　　随着移动互联网和人工智能的出现，股票市场的电子化交易日益超越地理和时间限制，同时也带来股票市场操纵的智能化和隐蔽化，由此引发的“蝴蝶效应”和“多米诺骨牌效应”也日益严重，因此，如何有效识别和监管股票市场操纵行为，促进资本市场的健康发展成为全球各国面临的挑战。 　　本文通过对国内外学者关于股票市场操纵行为的类型、动机和后果及监管手段的研究成果进行评述，从中探讨识别和监管股票市场操纵行为的方法，以期为改进股票市场的监管实务提供一定的理论依据。 　　二、文献综述 　　（一）国外有关股票市场操纵研究的文献综述 　　1.关于股票市场操纵的识别和分类 　　Kyle A S，Viswanathan S[ 1 ]指出市场操纵是故意损害经济效益的活动，包括扭曲价格以及降低市场流动性。非法价格操纵只有在金融市场的基本作用被扭曲时才会发生。 　　Allen，Gale（1992）提出股票市场操纵行为方式分为三种，即基于交易的操纵、基于行动的操纵和基于信息的操纵。作者在理性预期的框架下研究操纵行为，认为操纵者通过影响市价引起其他投资者的反馈效应是基于交易操纵的普遍做法。 　　2.关于股票市场操纵的途径 　　Benabou R，Laroque G（1988）很早就研究了使用特权信息来操纵市场的行为，指出操纵者通过扭曲发布信息的真实性来刺激和操纵资本市场。Wirama D G等（2017）以印度尼西亚的市场传言为样本，也证实谣言会操纵股价。Bagnoli M，Lipman B L（1996）研究发现投标人可以仅通过收购出价操纵目标公司的股票价格来赚取利润，他们证明股价操纵行为降低了预售股票的价格。Lee E J，Eom K S，Park K S[ 2 ]研究了欺诈订单这种操纵方式，该种方式多发生在开市后的一段时间及收盘前一段时间，操纵者获得额外利润。作者指出波动较高的、市价较低的、管理信息公开度低的股票，更可能被操纵。Comertonforde C，Putni？?F？?l T J[ 3 ]研究了收盘价的操纵问题，使用来自美国和加拿大四家证券交易所发生的被起诉案例，采用检测控制估计（DCE）方法，发现较高信息不对称水平和中低流动性水平的股票最有可能被操纵，且在期末发生操纵的可能性更高。 　　Saif Ullah，Nadia Massoud，Barry Scholnick[ 4 ]研究了利用并购方式进行的行为型股价操纵行为。Liu Zheng，Zhou Xianming[ 5 ]构建模型对另一种类型的行为型股价操纵进行了研究，结果发现，操纵可以利用拉升倒货的交易策略，先大量买入并囤积股票，同时推动其价格上升，然后以更高价格出售，以此从中获利。Qiu Junfeng，Zhang Yongli[ 6 ]检验了股市操纵行为的影响，发现尾市操纵对价格的准确性有明显的不利影响。Eva Lomnicka[ 7 ]利用诉讼行为案例探讨了在新兴的巴基斯坦股票市场上的股价操纵行为，研究