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股票市场与外汇市场关联效应文献综述 　　[摘要]股市价格指数是国民经济的“晴雨表”，而汇率是货币的国际价格，汇率和股价既是两个主要金融子市场的价格，又同为反映国际经济实力的指标，两者之间可能存在内在的关联，汇率的波动可能导致股价的波动，反之亦然。因此中外学者对汇率和股票价格的相互关系做过细臻的初评上研究，发现股票价格和汇率的相互关系存在不同的结果。 　　[关键词]股票市场 外汇 汇率 　　中图分类号：F8 文献标识码：A 文章编号：1671－7597(2008)0720187－01 　　 　　近十年来，经济全球化、金融一体化将国际金融市场推向前所未有的深度和广度迅猛发展，金融市场之间的关联愈加紧密，短期投机资金在汇市和股市上异常活跃，使金融市场的危机可能性也随之加大，从而会造成整个金融市场及国民经济的危机。上世纪90年代以来,全球出现了多次的金融危机，其中1992年的欧洲汇率机制危机、1994年墨西哥金融危机和1997年亚洲金融危机。也因为如此，对于金融市场之间的价格波动的关联的研究需求也十分迫切。 　　 　　一、国外研究现状 　　 　　国外研究汇市与股市关系的文献有很多。从研究对象来看，早期的文献大多数以发达国家为研究对象，20世纪末以后，研究新兴工业化国家的文献开始增多；从研究所用数据的选取来看，研究者选取数据的角度各有不同，包括日数据、周度或月度数据；从选取的变量来看，有的用股票价格，有的用股票收益，有的用实际汇率，有的用名义汇率，因而他们得出的结论也不尽相同。综合各类文献的结论，关于汇率与股票价格关系的问题在理论界仍然没有取得共识，但是大多数学者的研究结果表明二者之间存在长期稳定关系，只有少数人认为二者之间没关系。 　　国外最早研究汇率与股票价格之间关系的是Franck和Young(1972)，他们用六个不同的汇率进行研究，发现这两个经济变量之间不存在关系。 　　Aggarwal(1981)研究了1974～1978年的证券价格的月度数据和有效汇率，用简单回归的方法，发现美元与美国证券价格正相关，这种相关性短期内比长期更强。 　　Solnik（1987）检验了三个变量（汇率、利率、通货膨胀预期变化）对证券价格的影响，他用九个市场（美国、日本、德国、英国、法国、加拿大、荷兰、瑞士和比利时）的月度数据，发现在实际股票收益差异与实际汇率变动之间存在弱的正相关关系，证券市场实际增长对汇率有积极影响。 　　Ma和Kao(1990)认为对一个出口主导型的经济体而言，货币升值对证券市场有正的影响。Tai（1990）的研究表明外汇风险是不能分散的，所以外汇风险在证券市场和货币市场中都应该考虑。 　　Mohsen Bahmani-Oskooee和Ahmad Sohrabian(1992)运用了Granger因果关系的概念和相关的分析工具发现美国股市和汇市之间存在双向因果关系。Mok(1993)分析了香港股价与汇率，发现二者呈反向变动关系。Chou等人(1997)对月度数据进行分析得出了相反的结论,股票超回报与实际汇率回报之间没有任何关联。 　　Ajayi和Mougoue(1996)利用Engle和Granger(1987)的误差修正模型(Error Correct Model，ECM)研究八个发达国家（1985.4～1991.7）的股价指数与汇率的长短期动态关系，结果发现股票市场与汇率市场存在显著的长期与短期双向关系。在短期时，国内股价上涨将使货币贬值；在长期时，持续性股价上涨将使货币升值。而不论长短期，货币贬值都会对股票市场造成负面影响。 　　亚洲金融危机后，股票价格与汇率关系的问题受到人们的重视。在危机中，受影响国家的货币市场和证券市场出现了混乱。此后，对新兴金融市场的研究也逐渐增多。 　　Abdalla与Murinde(1997)探讨了四个新兴金融市场（印度、韩国、巴基斯坦和菲律宾）的股价与汇率间长短期关系。研究结果指出韩国和巴基斯坦股价指数与汇率间不存在协整关系，即股价指数与汇率不存在长期均衡关系。该研究推理认为这可能是新兴市场开放性低与投机性较大等原因造成的，同时在股、汇市进行投资可以分散风险。而印度、韩国、巴基斯坦汇率对股价存在单向因果关系，推测汇率变动将影响各国企业进出口，最终将影响各国股价，另外新兴市场的汇率政策会影响股价指数。 　　Ioannis和Costas（1997）同样用协整方法检验了英国、德国和瑞士三个欧洲国家证券价格与汇率的关系，研究结果显示利率、汇率和证券价格之间并不像理论中所预测的那样有一致性，它们的变动取决于市场的变化。 　　Chiang，Yang和Wang（2000）对九个亚洲市场的研究表明证券收益和货币价值是正相关的，他们得出结论：当评估和管理亚洲新兴金融市场和