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股票市场定向增发信息迁移效应分析 　　[摘要]本文研究了华夏银行在定向增发过程中公告重要事项，是否会引起其他上市银行业公司的股价波动，即是否存在信息迁移效应。文章发现，上市银行投资组合对于华夏银行公告定向增发获得批准事件没有显著反应，对于华夏银行公告定向增发预案只在公告前一日和公告当日有显著反应，而对华夏银行发布股东大会公告反应明显，在多个窗口期内均有超额收益，表明“类比效应”占主导，因此同行业上市公司呈现正向市场反应。 　　[关键词]银行　定向增发　信息迁移效应　市场反应 　　[中图分类号]F832 　　[文献标识码]A 　　[文章编号]1004-6623(2009)03-0102-04 　　[作者简介]曾劲松(1970-)，湖南长沙人，南开大学博士生，就职于国信证券股份有限公司。研究方向：金融学。 　　 　　随着越来越多的公司上市，股市中行业板块的形成，人们观察到，一家上市公司在经营过程中的重要事项，会引起同行业其他已上市公司的股价波动，即所谓信息迁移效应。例如，2009年3月6日，市场传言天津港即将进行定向增发收购大股东资产，于是，在天津港的带动下，日照港、营口港、南京港等港口纷纷走高，整个港口板块高歌猛进。这种现象，在学术研究上提出了一个重要问题：一家上市公司的定向增发信息，对于同行业其他公司的股价有无影响?如果有影响，那么影响是正向的还是负向的?不同的信息是否会产生不同的影响?回答这些问题，一方面有助于对上市公司进行市值管理，更好地对公司股价的走势进行判断，厘清影响公司股价波动的因素，另一方面，也有助于监管者从另一个角度审视定向增发，从而在对上市公司定向增发进行监管时做出更为全面的考虑和有效的安排。 　　 　　一、文献回顾与假设提出 　　 　　1.行业效应的文献回顾 　　一家公司的事件、行为、信息对其他上市公司股价产生影响的现象，学术界通常称为信息迁移效应(information transfer effects)。在近20年的研究当中，大部分学者的研究都支持财务信息、公司活动以及一些重大事件等都会在同行业中引起不同程度的行业效应。 　　在财务信息方面，Foster(1981)检验了公司盈余宣告(earnings announcement)的行业效应，结果表明进行盈余宣告的公司，其所在行业的公司产生了异常收益。Han、Wild和Ramesh(]989)则考察了发布盈利预测(earnings forecast)的公司与同行业其他公司的股票回报之间的关系，该研究同样证明了存在正的行业效应。在公司活动方面，Lang和Stulz(1992)的研究表明当有公司宣布破产的时候，行业内公司的股价平均下降了1％；Ervin和Miller(1998)研究了股票回购公告对同行业其他公司价值的影响，其研究结果认为在发布股票回购公告后同行业其他公司的股票价格会正向反应。在重大事件方面，Patten和Nance(1998)的研究结果说明在阿拉斯加石油泄漏事件发生之后，除埃克森公司之外的石油行业其他公司累计异常收益显著为正。 　　在国内，范龙振、王海涛(2004)，熊胜君，杨朝军(2006)通过实证均发现境内股票市场表现出明显的行业效应，且行业效应大于地区效应，亦大于投资风格效应。杨小燕、王建稳(2008)重点分析了行业因子对股票收益率的影响，不同行业的股票收益率有显著差异，说明股票收益率受行业因素的影响。在重大事件方面，王立彦、林小驰、苏艳阳(2005)发现，2003～2004年间发生重大环境污染事件的企业，其相关行业上市公司市场反应显著为负。 　　 　　2.假设的提出 　　本章的研究目的在于度量在上市公司定向增发过程中，其同行业对手(rival)上市公司对其定向增发过程中的关键事件会做出何种市场反应。 　　对于同行业竞争对手上市公司对上市公司定向增发过程中的关键事件会做出何种反应，有多种影响因素。一方面，上市公司定向增发，大量的资金、资产进入上市公司，将会增加上市公司的资金和经营性资产，使其经营能力得到提高，业务的规模迅速扩大。另一方面大量的资金也为将来可能的并购活动奠定了基础，并购的效率可以进一步推动上市公司经营结构、公司治理的改进。 　　因此，本文认为，如果投资者认为上市公司在定向增发后，获得了充足的资本、更多的股东支持、更好的信誉，从而可以提供更富有竞争力的产品及服务，使竞争对手面临更残酷的竞争，那么，竞争对手上市公司就会对上市公司定向增发过程中的关键事件做出负向的市场反应，本文称这种效应为“竞争效应”。 　　但另一方面，由于上市公司定向增发着眼解决的问题可能是同行业公司共同面临的问题，投资者会预期同行业的竞争对手上市公司也可能会实施增发，增强自身实力，从而对定向增发过程中的关键事件做出正向