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美国量化宽松货币政策实施及其对经济影响 　　【摘要】量化宽松货币政策的内涵和传导机制与传统货币政策是不同的。它是在“零利率”条件下，通过改变中央银行的资产负债表规模来创造货币，以补充市场流动性，从而促进经济增长。本文比较分析了美国两轮量化宽松货币政策的机制和效果，并提出了为了促进经济复苏，未来美国量化宽松政策的可能作用机制和面临的问题。 　　【关键词】量化宽松货币政策 传导机制 市场预期 　　一、引言 　　自2008年国际金融危机爆发以来，美国经济严重受挫。2008年全年美国通胀率仅为0.1%，当年12月的失业率则达到7.2%，创出十几年来的新高。为应对危机，美联储采取了大幅度降息、下调贴现率等政策措施，然而美国货币市场信用依然紧缩，经济状况继续恶化，到2008年底，美联储决定将联邦基金基准利率下调至0～0.25%区间，标志着正常状态的货币政策已经失效，美联储正式启用了“零利率”货币政策。为了拯救美国的金融机构，修复金融体系，缓解市场的流动性紧张，加快经济复苏进程，美联储先后实施了两轮“量化宽松货币政策”（Quantitative easing monetary policy，简称QEMP）。 　　本文以美国量化宽松货币政策的推出为出发点，考察该项政策对实体经济的影响。结构如下：第一部分，阐述量化宽松货币政策的核心内容及其发生作用机制；第二部分，比较分析了美国实施的两轮量化宽松货币政策的运行机制及其对其美国实体经济的影响；最后，对未来美国货币政策的选择进行了初步探索。 　　二、量化宽松货币政策的核心内容及发生作用机制 　　（一）量化宽松货币政策的内涵 　　量化宽松的货币政策作为一种非传统货币政策，是中央银行通过增加向金融机构贷款、购买有价证券、向政府贷款①等，改变中央银行的资产负债表规模，在为市场提供流动性的同时，增加货币供应量，从而影响金融市场上的资产价格和产出水平。 　　（二）量化宽松货币政策与传统货币政策的区别 　　传统的货币政策工具包括公开市场业务、存款准备金率、再贴现率，这些工具对经济发生作用主要是通过凯恩斯的利率传导机制，对三大货币政策工具的操作使货币供应量增加，引起利率下降，从而影响投资和消费。然而，当利率下降到很低水平时，传统的货币政策失效。理论上认为，在这种情况下，一般通货膨胀率的下降速度往往超过名义利率的下降速度，根据费雪效应②，真实利率将急剧上升，真实利率的上升大幅增加了企业和个人的融资成本，降低了他们的投资需求。2008年金融危机爆发后，美国在通货紧缩非常严重的情况下，美联储将联邦基金利率降低到“零利率”区间时，传统的利率传导机制就会被阻断，货币政策失效，美国的金融体系陷入了“流动性陷阱”。 　　量化宽松的货币政策是在传统货币政策失效情况下的一种补救措施。它主要是通过扩大中央银行负债表的规模，提供流动性。具体操作机制为中央银行增加对国家和其他金融机构的贷款，使其资产方规模扩大，同时造成负债方（流通中的现金和存款准备金）规模的扩大，增加基础货币供应。 　　（三）量化宽松货币政策的主要措施及其发挥作用的机制 　　在零利率下，“量化宽松货币政策”主要措施包括：1.在相当长的时间里，始终将短期利率控制在较低水平，中央银行承诺大量购买长期国债，从而抬高长期国债价格，降低长期国债收益率，以间接降低企业和个人的长期借贷成本；2.大量购买企业债券，目的是降低企业债券收益率，从而降低企业融资成本；3.积极干预外汇市场，降低汇率水平，通过提高进口商品价格来增强国内企业的竞争力；4.同时使用宽松的货币政策和宽松的财政政策。 　　量化宽松货币政策发挥作用的机制主要有以下几个途径：一是改变公众预期。政府通过一系列非传统货币政策宣布长期低利率的明确信号，影响公众对通货膨胀的预期，从而降低长期实际利率，以刺激投资需求和消费需求；二是资产组合选择机制。在金融危机时，公众都大量出售持有的其他资产以购买信用度高的政府债券，在政府债券有限的情况下，公众就会大量储备现金，对流动性和安全性的过度需求是资产价格大幅下降和经济紧缩的主要原因，此时要扭转经济形势，就要满足公众对流动性和安全性的过度需求，而量化宽松所发行的货币就是最好的“替代资产”，通过更多地持有担保的“替代资产（即货币）”，可以减少对其他资产的抛售，以此来缓解信贷市场和实体经济的收缩；三是汇率传导机制。量化宽松货币政策使增发的货币贬值，形成的价格优势可促进出口，刺激企业投资生产；四是货币贬值使持币方财富减少，发行方财富增加，在国际间财富效应的作用下，将促进企业扩大投资，增加就业机会，加快经济复苏。 　　三、美国量化宽松货币政策的实施及其效果 　　（一）第一轮量化宽松货币政策（QE1）的实施以及效果 　　2007年次贷危机爆发，美国金融资产价格暴跌，