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美国量化宽松货币政策对中国短期资本流动影响分析 　　摘要：在分析美国三轮量化宽松货币政策发展情况及金融危机期间我国短期资本流入状况基础上，对美国量化宽松货币政策对我国短期资本流动的影响进行实证分析，结果发现：美国利率的变化对我国短期资本流动具有短期推动作用，但长期内趋于平衡；美国直接量化的货币政策会造成我国短期资本大量流入。 　　关键词： 量化宽松货币政策；短期资本流动；实证分析 　　中图分类号：F830.4文献标识码：A文章编号：1003-7217（2013）02-0015-05 　　一、引言 　　自2008年10月以来，美联储已连续实施了三轮量化宽松货币政策。前两轮政策向经济体注入的资金共计达到2.325万亿美元，然而，这种流动性并不是完全被美国经济体所吸收，其大部分流向了其他国家。黄涛（2011）认为，从美国经济当前的情况来看，实体经济依然低迷，大量超发货币流向实体经济的并不多，流入以房市和股市为代表的资产市场也并不多。因此，超量的美元一部分主要以超额准备金的形式滞留在美国银行体系内部，另一部分则流向了国际市场（主要是新兴市场）。在理性预期的指导下，投资者必将大量流动性资金转移到经济发展强劲和资本收益率高的经济体，因此，新兴市场国家则是他们投资的首选之地，特别是中国，必然刺激大量的短期资本流入，这将给我国经济发展造成严重的冲击。通过前两轮量化宽松政策，美联储货币供给量M1和M2保持高速增长，货币供应量大幅增加，市场流动性得到提升，美国经济逐渐走出衰退，2012年前三季度GDP保持平均2.3%的增速。但是，美国失业率仍居高不下，处于8%的高位，劳动力市场冷清。可见，流动性的增加并不能根本解决美国当前的问题，反而使世界经济饱受美国巨大流动性的冲击。大量流动性以短期资本的形式流向新兴市场国家，造成这些国家承受输入性通货膨胀和资产价格泡沫的风险。如图1所示，2009～2010年初在美国量化宽松政策的高潮阶段，我国短期资本流入逐渐上升，到2010年10月达到最高点778.73亿美元。2012年9月13日，美国已经启动了第三轮量化宽松货币政策，计划每月购买400亿抵押贷款支持证券（MBS）。与前两轮不同的是，此轮量化宽松货币政策没有操作时间的限制，也没有总额的限制，美联储会依据市场表现情况随时增加流动性投放，且维持0～0.25%的低利率至少到2015年年中。截至2012年10月，美国已向经济体累计注入近2.62万亿美元，大量流动性的投放对全球经济的影响将逐渐显示出来并不断加强。因此，研究美国量化宽松货币政策及其影响对保持我国经济健康发展具有重要的意义。 　　二、美国量化宽松政策对我国短期资本流动影响的实证分析 　　（一）变量选取与数据说明 　　本文变量采用我国短期资本流入额（DQZB）、中国与美国利差（LC）、中国和美国GDP增速差额（GDPC）、美国货币供给量（M1）和美元汇率指数（USEX）。其中，我国短期资本流入额采用大部分文献的计算方法，即：短期资本流入额=外汇存款增加额-外商直接投资FDI-贸易顺差；中国和美国利差为中国银行6个月存款利率减去美国联邦基金率的差额；中国和美国GDP增速差额为两国GDP季度增速之差。在数据的选取上考虑到美联储前两轮量化宽松已经释放流动性，而第三轮释放的流动性还没有显现出来，因此，为了很好地验证美国量化宽松对我国短期资本流动的影响，考虑到数据的可得性，所有数据均采用2006年一季度到2011年一季度的季度数据，以与前两轮量化宽松政策在时间上相吻合，其中将月度数据转换为季度数据时采用了加权平均的方法，以保证数据的准确性。数据均来源于美联储官网、中国国家统计局网站和东方财富网。 　　（二）数据检验 　　所有数据都为时间序列数据，而时间序列数据本身是在不同时间观测和统计的数据，因而不能被看成一个随机变量的反复抽样，因此可能存在平稳性方面的问题。目前计量经济学理论普遍认为时间序列大都是非平稳的，如果直接将非平稳的时间序列数据进行回归分析，很有可能造成“虚假回归”。 因此，用时间序列建立回归模型应先检验变量是否平稳以及非平稳变量间的某种线性组合是否平稳等问题。这样既可以克服传统建模忽视虚假回归的问题，又可以克服建立差分模型忽视水平变量信息的弱点。为防止时间数据可能产生的虚假回归，首先对数据进行单位根检验、协整检验，从而鉴定数据的平稳性和协整关系，为进一步的回归分析提供数据支撑。 　　1.ADF单位根检验。 　　通过Eviews 5.0对我国短期资本流入额（DQZB）、中国与美国利差（LC）、中国和美国GDP增速差额（GDPC）、美国货币供给量（M1）和美元汇率指数（USEX）进行单位根检验，结果如表1所示。 　　（C，T，L）分别表示单位根检验是否包括常数项（C）、趋势（T）及