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美国量化宽松货币政策对我国短期资本流动实证分析 　　作者简介：刘铁明，男，吉林财经大学国际经济贸易学院副教授、硕士生导师，研究方向：国际金融。 　　魏代龙，男，吉林财经大学国际经济贸易学院研究生，研究方向：世界经济。 　　摘要：次贷危机以来，美联储施行了史无前例的货币政策操作，将传统的货币政策工具使用至极限，M1和M2的发行不断创历史新高。由于美元货币的国际性，这一举措给全球金融市场注入了大量流动性货币，同时也给我国短期资本流动造成了一定的影响。本文运用2008年1月至2014年4月的季度数据进行的Johansen协整关系检验发现模型中的变量存在协整关系。Granger非因果关系检验进一步显示：短期内美国的M2和人民币实际有效汇率对我国短期资本流动都有影响。通过本文的实证分析能够使我们更好地规避其他发达国家和地区的量化宽松货币政策对我国短期资本流动带来的风险。 　　关键词：美国量化宽松货币政策;短期资本流动;误差修正模型;Granger非因果;关系检验一、导言 　　2008年金融危机爆发后，逐渐从美国蔓延到全球。很多国家经济的发展都陷入了低迷的阶段，各国政府纷纷采取措施，实施量化宽松的货币政策，其中尤以美国的量化宽松货币政策引起全球的广泛关注。虽然美联储在2014年10月宣布退出QE，但前期的量化宽松货币政策仍然对全球金融市场特别是短期资本市场产生重大影响。由于美国量化宽松货币政策规模巨大同时全球货币政策仍然以量化宽松的为主，因此本文以M2作为美国量化宽松货币政策的代表，通过对美国M2、中国的实际有效汇率和中国的短期资本流动三个变量建立计量模型，分析三个变量的正负效应，从而更有效地把握我国短期资本流动趋势。 　　二、基本模型与数据 　　（一）基本模型 　　本文假定美国M2的发行对中国短期资本的流动产生影响，人民币实际有效汇率为中间变量，因此函数的基本形式为： 　　SC=f（M2，ER） 　　SC为中国短期资本流动，M2和ER分别为美国M2和人民币实际有效汇率。由于要做时间序列分析，因此该函数引入了时间变量t，然后在等式两边同时取自然对数，可建立的计量模型为： 　　Ln（SC）t=αLn（M2）t+βLn（ER）t+μt 　　其中α和β为待估参数，μ为非均衡误差。 　　（二）数据 　　本文使用季度数据进行研究。基于样本数据的可得性和量化宽松货币政策实施时间的考虑，样本区间选为2008年1月至2014年6月。样本数据中美国的M2来源于美联储经济数据库Federal Reserve Economic Data，由于M2 作为一国的广义货币，反映出该国潜在的购买力，并且美国的 M2 的值是去季节性的，从而使研究更加准确。中国的实际有效汇率来源于国际清算银行Bank for International Settlements，以2010年的数据为基期。 　　中国短期资本流动数据由国家外汇管理局统计数据中的中国国际收支平衡表计算所得，主要包括证券投资项目下的货币市场工具和其他投资中短期各类资产、负债及货币和存款项目，分别把各项目的贷方和借方相加，求得短期流动资本的净额。本文除了计算我国正常的短期跨境资本流动外还考虑了资本外逃。由于资本外逃大多通过地下钱庄、货币走私或伪装成FDI以合法身份进出关境，所以这部分的测算很难得到精确的数据，我们从直接测算法将国际收支平衡表中的净误差与遗漏项作为资本外逃的简单替代。 　　三、单位根检验和协整关系检验 　　（一）ADF单位根检验 　　本文使用Eviews 5进行计量分析。首先采用增广的Dicky-Fuller（ADF）单位根检验法以考察时间序列的平稳性。表一检验结果如下： 　　表一ADF单位根检验变量检验情形ADFProb是否平稳SC t（T，N，0）-3.40380.0206平稳△M2 t（T，N，0）-3.17670.0341平稳△ER t（N，N，0）-2.99420.004平稳注：检验形式（T，C，L）分别代表截距项、趋势项和滞后阶数，存在截距项或趋势项分别记为T 和 C，否则为N;2）△表示一阶差分;3）Prob为ADF统计量的伴随概率。 　　由上表可得：在5%水平下，只有中国短期资本流动变量通过检验;其他变量均为非平稳序列，而它们的差分序列都是平稳的。 　　（二）Johansen协整关系检验 　　本文根据Johansen协整关系检验，无约束VAR模型估计结果表明最优滞后期数是5，因此Johansen协整关系检验滞后区间为4;在检验形式方面，由于存在5种可能的形式，表2对相应的检验结果进行了汇总。本文对5种模型形式分别建立相应的误差修正模型（VECM），再根据最小信息准则选择误差修正模型与协整检验的最优形式。如表2的最后两行所示，AIC和SC统计