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美国量化宽松货币政策对人民币汇率影响 　　摘要：以中国2005年7月―2013年10月的人民币实际汇率的月度数据为样本，采用干扰分析法对金融危机和美国量化宽松货币政策背景下的人民币汇率进行了实证分析。ARMAX检验的结果表明，单纯金融危机对人民币汇率的影响并不显著，表明金融危机本身并未对人民币汇率形成实质性影响与瞬时脉冲效应；而考虑美国量化宽松货币政策因素之后的金融危机对人民币汇率产生了明显的贬值压力，金融危机和美国量化宽松货币政策两者综合作用的结果是对人民币汇率产生显著的贬值压力。相对而言，美国第一轮量化宽松货币政策对人民币汇率贬值压力最大，而第二轮量化宽松货币政策对人民币汇率产生升值的压力，第三轮与第四轮量化宽松货币政策对人民币汇率的影响并不显著。 　　关键词： 　　金融危机；量化宽松货币政策；人民币汇率；干扰分析 　　文章编号：2095-5960（2015）02-0001-11；中图分类号：F830；文献标识码：A 　　一、引言 　　汇率是联系国内外经济最重要的纽带，汇率水平的高低不仅会直接影响一国的进出口水平进而对经常项目收支平衡产生重要影响，且汇率的变动会直接影响到利率水平的变动，从而引起国际资本的流入和流出，对一国资本账户的平衡产生影响。因此，开放条件下汇率政策与汇率制度在一国金融政策与金融制度中居于最重要的地位。稳定且切合本国实际的汇率政策不仅有利于实现国际收支平衡，而且有利于加强地区经济合作，使其成为实现区域经济合作的纽带和桥梁。 　　1994年人民币汇率并轨以来直至2005年“汇改”以前，人民币汇率实际上实行的是盯住美元的固定汇率制度。随着中国经济的快速增长，固定汇率制度的缺陷日益凸显。首先，根据抵补利率平价理论，汇率的远期升贴水利率取决于两国利差。当本国利率较高时，本国远期汇率必将升水，即本币在远期必将贬值，反之则面临升值的压力。通过汇率与利率的变动，使得金融市场始终处于平衡状态，而僵化的人民币汇率管理制度使得人民币汇率自由浮动空间非常有限，因此当国内利率由于货币政策调控而上升时，通过人民币汇率的自由浮动来抵消国内外利差的机制不能正常实现，导致国内利率长期高于国际利率，吸引大量套利资本进入，对中国金融管理体制产生冲击。其次，随着中国对外贸易水平的不断提高，缺乏弹性机制的人民币汇率也日益成为西方国家关注的焦点。人民币汇率形成机制以及人民币汇率被“低估”的言论一度甚嚣尘上，也使得人民币汇率问题成为中国对外交往中的一个中心议题。在此背景下，2005年7月21日中国人民银行宣布了人民币汇率新一轮汇率改革方案，即人民币汇率开始实施以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率制度的改革使得人民币汇率向市场化、国际化迈出了重要一步。 　　然而，发端于美国并迅速席卷全球的国际金融危机使得中国面临的外部经济形式陡然发生了急剧变化。金融危机不仅对美国经济产生了巨大的下行压力，也使得世界经济和国际金融市场走势不确定性增加。金融危机发生以后，为了刺激美国经济增长和促进就业，避免经济通货紧缩，在大幅度提高财政赤字与实施低利率政策的同时，美联储先后实施了四轮量化宽松货币政策（Quantitative easing monetary policy，QE），以期通过向市场释放“流动性”来保持金融市场的稳定。从实施的效果来看，对于美国而言，QE政策虽然没有实现其预定的目标，但是QE政策的推出却对世界经济产生了深远的影响。中国与美国作为世界上最大的发展中国家与最发达的资本主义国家，经济联系非常紧密。因此，美国QE政策对中国宏观经济与金融市场的稳定产生了巨大的冲击。同时，随着美联储于2014年10月30日宣布从2014年11月份正式退出QE政策，长达六年的美国QE政策终于走到了尽头，但是一如2008年QE政策开始实施的结果类似，QE政策对国际经济和国际金融市场的影响远没有结束。 　　在人民币汇率制度探索进一步改革的背景下，系统分析QE政策推出及其退出对中国经济和金融的影响至关重要。其中，金融危机及其随后美国实施的多轮量化宽松货币政策对人民币汇率产生何种影响是一个首先需要关注的问题。符合本国实际的汇率形成机制不仅对优化本国金融结构、促进就业及扩大进出口具有重要作用，而且良好的汇率形成机制应该具备最大化降低外来突发经济、金融事件对本国宏观经济和金融市场冲击的特质。因此，系统评估2005年“汇改”以来的人民币汇率在应对金融危机以及美国QE政策等不利冲击中的表现，有利于总结已有的“汇改”经验，对于进一步深化人民币汇率形成机制改革具有重要的借鉴意义。 　　二、文献述评 　　目前国外对金融危机及美国QE政策对本国汇率影响的研究文献很少。绝大部分文献主要集中于分析金融危机或者QE政策的“外溢效应”对本国货币政策的