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论中国股市非理性行为羊群效应及其对策 　　摘 要:面对股市的动荡,大众所表现出来的一些非理性的心理和行为助推了股市的非理性繁荣,摧毁了股民们原有的信心和投资理念,使他们纷纷追涨杀跌,即羊群效应。文章以中国的股票市场为例,同时对比了国外的市场,来介绍股票市场羊群效应的形成原因、特征以及如何应对羊群效应造成的危害,并就此展开论述。 　　关键词:股票市场 羊群效应 证券投资 非理性行为 　　 　　沪市大盘股指在2007年1月4日以2728.19点高开后,一路冲高至2847.61点,当日最高涨幅竟达6.43%,而在尾市临近收盘之际,股指却出现了一轮紧急跳水,而后略有反弹,将股指收在2715.12点,最终涨幅1.5%,其中波澜壮阔的过程让投资者心惊肉跳。2007年第一天的股市走势,似乎也是对全年的预言。2007年一年期间,上证指数从年初到10月16日的最高点6124.04点,期间涨幅达127.7%。在国庆长假之后,股指大幅反弹,并突破了60日均线的压制。但上涨就此戛然而止,此后股指持续下行,并再度跌破3000点整数关口,将10月以来的涨幅抹去近一半。A股从2007年的6124点跌到了现如今的3000点左右,中国股市跌去了50%之多,很多人认为它是股灾,因为跌幅确实太大。在此期间,20亿市值蒸发,9成股民被套,且大部分是中小散户,投资人损失惨重。在这个不可回避的事实面前,股市表现出了一个突出的现象――羊群效应。炒股的人中有很多人不懂股市的基本操作和分析,大部分的股民都是听别人的意见来决定选股,而很少有人经过了自己的独立分析判断,追涨杀跌的现象表现得十分明显。这种现象和效应不仅对证券市场的健康良性发展有着重大的影响,而且对投资者的财富和心理也有着重大的影响,因此关注这种羊群效应,采取适当的对策,无论是对投资者还是政策制定者,都是明智的选择。 　　 　　一、国内外文献研究 　　 　　羊群行为最早不是应用于证券市场,而是社会学领域,但是它所得出的结论却为金融学中非理性行为的研究奠定了坚实的基础。英国社会学家查理斯(Charles MacKay)早在1895年就通过试验和调查,运用大量事实说明了人群(masses)具有容易被误导、个体在群体中表现出极端的模仿和合群现象。40年后,法国学者古斯塔夫#8226;勒庞(Gustave Le Bon)于1895年出版了《乌合之众――大众心理研究》,其中对大众的流行心态进行了很深入的描述,通过对若干重大历史事变(尤其是法国大革命)的观察,他指出个体聚集成群体后产生了一些新的心理特征,如从众、盲目、失去道德的约束等。随着股市发展的近几十年以来,实验经济学和行为金融学的蓬勃兴起,羊群行为的各种模型在对证券市场“跟风”现象的研究方面也得到广泛的应用,国内外也都已经有了大量的相关文献。以股价分散度为指标,研究整个市场在大幅涨跌时是否存在羊群行为,William(1995)的研究表明美国股市不存在整体意义上的羊群行为;而Chang(2000)的研究则表明,美国、日本和香港等成熟的市场不存在羊群行为,但作为新兴市场的台湾和韩国股市却存在羊群行为;以资本资产定价模型(CAPM)为基础建立羊群行为的检验模型,如孙培源(2002)的研究证实,在政策干预频繁和信息严重不对称的市场环境下,中国股市存在一定程度的羊群行为;以混合资产定价模型为工具,郭磊(2004)提出了股票市场理性与非理性羊群行为检验模型,展现了中国股票市场羊群行为的动态演变过程等等。 　　 　　二、羊群效应的定义和内涵 　　 　　在经济学中,国内外学者根据各国的经济市场现象的不同,对于羊群效应的解释与定义不一,但是基本大同小异。Bikhchandani(2001)定义羊群效应是指投资个体在投资过程中存在学习与模仿现象,导致其在特定的时间购买相同种类的股票。邓文华在其《证券投资中的羊群效应》一文中从羊群效应的现象方面给出了经济学家们关于羊群效应的定义,他认为:羊群效应是一种从众行为和模仿现象,是个体在社会群体的压力下,放弃自己的意见,转变原有的态度,采取与大多数人一致行为的现象。关于羊群效应主要有两种观点:一是非理性的羊群效应;二是理性的羊群效应。非理性的羊群效应认为行为主体只会盲目地相互模仿,从而忽视了理性分析的重要性。而理性的羊群效应认为,由于信息获取的困难、行为主体的激励因素以及支付外部性的存在,使得羊群行为成为行为主体的最优策略,理性的羊群效应有利于投资者做出正确的投资选择,而非理性的羊群效应的特征是:率先做出决定的投资者的行为作为新信息进入市场,对后面大多数投资者的投资决策具有举足轻重的影响。 　　 　　三、羊群效应的形成原因 　　 　　第一,利益的驱动造成的从众心理。从众心理是指个人受到外界人群行为的影响,而在自己的知