论债务约束双刃剑下企业价值最大化.docVIP

论债务约束“双刃剑”下的企业价值最大化 　　负债在通过财务杠杆作用为企业带来更多税后利润的同时，也可以引起企业税后利润的大幅度下降。因此，企业应当力求使亏损的可能性降到最低。 　　在成熟的市场经济环境中，负债经营已经成为大多数企业的主要发展途径。负债经营一方面给企业带来了利润，让企业获得了负债经营的收益；另一方面也可能引发财务风险，甚至会使企业面临破产。本文拟在此基础上归纳企业各项财务指标，建立财务分析指标体系和风险预警系统，为企业风险规避提供决策依据。 　　 　　一、企业负债经营的原因分析 　　 　　不同的筹资方式会形成企业不同的资本结构。其中，最关键的组合就是权益筹资方式和债务筹资方式组合所构成的资本结构，债务筹资较之权益筹资有两大优点，以下分别论述。 　　 　　(一)税收优惠，即对债务的利息支付具有抵税作用 　　各国税法都规定，债务利息可以作为费用税前抵扣，这就减少了企业现金的流出，增加了可供股东分配的利润。美国著名财务管理学家Modigliani、Miller建立的MM理论也指出，在存在公司所得税的情况下，利用负债可以增加企业的价值，而且负债越多越好。虽然由于MM理论中存在一些不合实际的假设而导致其在实践中的不完全正确性，但还是成功地揭示了负债对企业的正面影响。 　　 　　(二)通过债务索偿权对管理施加额外的约束，也就是所谓的债务约束理论 　　1976年，Jensenand Meckoing发表了题为《企业理论：经理行为与所有权结构》的文章，这篇影响很大的经典论述提出并研究了外部股权和债务所产生的代理成本。文章指出，当企业的经理不完全拥有企业的产权时，就会出现代理成本，即存在代理人和委托人的利益冲突，就必然产生委托人想方设法监督和约束代理人的行为，以达到剩余损失最小，这是产生债务约束的根本原因， 　　20世纪80年代，随着杠杆并购热潮的兴起，越来越多的证据说明杠杆性资产重组后经营效率得到改善，在这种背景下，詹森同其他一些学者提出了自由现金流量使用效率的债务约束理论，他们认为，公司的经营者愿意在企业内部多留一些现金以增加弹性经营的空间，而又没有约束机制来保证他们在项目选择或项目经营上是有效率的，为解决这一问题，这种理论提出，在企业所有权与经营权分离的情况下，债务可以提高对经营管理层的约束。因为借债要支付利息、偿还本金，当收益降低时还会增加违约的风险，这会起到一个很好的激励作用。即在减小代理成本的同时，实现股东财富最大化。 　　 　　二、财务风险的防范 　　 　　企业在经营中，由于多种原因常常会陷入财务困境，面临破产压力，如何预防并摆脱财务困境，使企业能良好发展，是经济界近几十年来探究的问题，概括起来，许多行之有效的方法在目前企业财务管理的实践中获得了充分地运用。 　　 　　(一)编制现金流量预算，建立短期财务风险预警系统 　　现金是企业的“血液”，企业能否维持下去并不完全取决于是否?利，而是取决于是否有足够的现金用于各种支出，因此，编制准确的现金流量预算可以为企业提供预警信号，帮助企业确定最佳现金持有量，当出现经营现金不足时，可以及时筹集资金以防止风险的发生，为提高经营者面对风险时的决策效率，编制过程中应该将各具体目标加以汇总，并将预期收益、财务状况以及投资计划等以数量化的形式加以表达，同时，以月、季，半年及一年为期。建立滚动式现金流量预算。 　　 　　(二)完善指标分析体系，建立长期财务风险预警系统 　　对企业而言，现金流量预算只能作为短期预警系统，而不能作为长期预警的依据，因此，企业还应该将财务分析指标整合成一个完善的体系。从盈利能力，偿债能力、财务弹性和发展潜力四个方面对企业经营进行全面观测。 　　1　盈利能力分析指标，盈利能力就是企业赚取利润的能力，一般说来，企业的盈利能力只涉及正常的营业状况，非正常的营业状况也会给企业带来收益或损失，但只是特殊情况下的个别结果，不能说明企业的能力，反映企业盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率，销售毛利率，资产净利率，净资产收益率。 　　销售净利率＝(净利润÷销售收入)×100％ 　　该指标反映每一元销售收入能够带来多少净利润，表示销售收入的收益水平， 　　销售毛利率＝[(销售收入－销售成本)÷销售收入]×100％ 　　该指标表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。 　　资产净利率＝(净利润÷平均资产总额)×100％ 　　平均资产总额＝(期初资产总额+期未资产总额)÷2 　　该指标表示每一元资本的获利水平，反映企业资产的利用效率， 　　净资产收益率＝(净利润÷平均净资产)×100％ 　　平均净资产＝(年初净资产+年末净资产)÷2 　　对于股份制企业，可将公式中的分母改