石油加工行业深度报告：大炼化利润有望超预期，改革重拳打出结构性预期差！.pdfVIP

大炼化利润有望超预期：改革重拳打出结构性预期差！ 石油加工行业深度报告 2018 年 9 月 7 日 本期内容提要 :  消费税改革重拳出击，倒逼地炼逃税过剩产能退出：当前国内成品油出厂价格频繁出现脱离季 节性和脱离油价的上涨，同“成品油过剩加剧，在需求回落的情形下价格必将越来越低”的传 统思维形成明显反差。我们认为，这主要是由于随着供给侧结构性改革的深入，特别是今年 2 季度开始的成品油消费税新政的实施对成品油经销商变票（将化工品增值税发票变为成品油增 值税发票）和虚开增值税发票（向需要成品油增值税发票的非法调油商等主体有偿开票，或造 成刑事犯罪）的重拳出击，有望结构性地改变中国成品油过剩的大环境，逐步使得我国成品油 供求结构从严重过剩的落后逃税产能大幅侵蚀合法合规产能利润转向落后产能逐步退出，合法 合规产能逐步进入供求平衡（甚至紧平衡）的供给侧结构性改革红利收获阶段。这个阶段伴随 国内民营优质炼化一体化项目的逐步投产，我们坚定地认为：新建民营炼化一体化项目有望借 助供给侧改革获取高额红利。  民营优质炼化一体化项目端盈利有望超预期：我们参考我们在 2017 年 10 月 11 日的大炼化 深度报告《改革护航的腾飞式盈利：4 大上市民营石化巨头必逆袭！》中的方法，在当前最 新市场情况基于 9 种不同 Brent 油价环境下重新对 3 个炼化一体化项目给出盈利预测。在 7 种的油价稳定环境下，浙江石化炼化一体化一期项目净利润区间为：80 - 180 亿，恒力大连 炼化一体化项目净利润区间为：80 - 180 亿，恒逸文莱炼化一体化一期项目净利润区间为 30 - 60 亿，三个项目合计净利润区间为 190-420 亿；而在两种油价降低情形下，浙江石化炼化 一体化一期项目净利润区间为：50 - 100 亿，恒力大连炼化一体化项目净利润区间为：50 - 100 亿，恒逸文莱炼化一体化一期项目净利润区间为 0 - 20 亿，三个项目合计净利润区间为 100-220 亿。