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资本流动不对称管理条件下货币政策 　　［作者简介］黄荣哲（1974-），男，广东新会人，暨南大学金融学系2006级博士研究生，研究方向：现代金融理论与政策；农丽娜（1976-），女，广西横县人，中国人民银行南宁中心支行，硕士，研究方向：货币政策与金融发展。 　　 　　［摘要］资本流动的不对称管理对于货币政策制定者而言有利有弊。虽然这种管理模式有助于加快经济增长速度、降低失业率以及避免国际收支出现较大的逆差等等，但是它却使得资源配置效率下降。随着改革开放的日益深化和发展，政府也正在逐步地调整原有的资本流动管理政策。 　　［关键词］资本流动；货币政策；蒙代尔―弗莱明模型；货币供应量 　　［中图分类号］F821．0 　　［文献标识码］A 　　［文章编号］1002-736X(2007)08-0059-05 　　 　　一、资本流动管理的发展历程及现状 　　 　　1993年中国共产党十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》中明确要求：“改革外汇管理体制，建立以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换货币”。实现包括经常项目可兑换与资本项目可兑换在内的人民币完全可兑换是中国外汇管理体制改革的长远目标。1994年，中国政府取消了经常项目对外付汇的大部分汇兑限制，实现了人民币经常项目有条件可兑换。1996年12月1日，中国政府正式宣布接受国际货币基金组织（IMF）第八条款，实现人民币经常项目完全可兑换，但此时中国政府仍然对资本项目外汇进行严格管理。根据大多数发展中国家的经验，资本项目开放一般包括几个步骤和阶段：先放宽长期资本流出入的管制，再放宽短期资本流出入管制；先放宽对直接投资的管制，再放宽对间接投资的管制；先放开对证券投资的管制，再放开对银行信贷的管制；先放开对境外筹资的管制，再放开非居民境内筹资的管制；先放开对金融机构的管制，再放开对非金融机构和居民个人的管制。事实上，在IMF划分的7大类43项资本交易项目当中，中国在2004年底已经实现可兑换的有11项，占25．6%；较少限制的有11项，占25．6%；较多限制的有15项，占34．9%；严格管制的有6项，占13．9%。1997年东南亚金融危机的经验教训表明，中国在当时的情况下坚持“积极稳妥，先易后难，宽入严出”方针是正确的。 　　2001年加入世界贸易组织以后，中国的改革开放进入了一个崭新的阶段。在经济全球化与金融自由化的推动下，资本项目开放已经不仅仅是单纯的“资本输出”或“资本输入”，而且还包含了优化资本结构、推进贸易便利化以及促进资本双向流动等许多内容。近年来，中国政府进一步放宽境内机构对外直接投资限制，逐步放宽对合格境外机构投资者投资于境内的限制，放松境外机构和企业在境内资本市场上的融资限制，允许合格的境外机构在境内发行人民币债券和中国存托凭证，允许合格境内机构投资者投资境外证券市场。从2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节和有管理的浮动汇率制度，从而为有条不紊地 　　开放资本账户创造了更好的经济环境。目前，在中国境内经营的外资银行数量不断增加，外汇市场交易主体中的外资银行及其分支机构的比例也在持续上升，外汇市场的交易主体和交易规模大幅上升。人民币业务开放使得外资机构享受“国民待遇”。但是，不对称的外汇管理却让国内银行无法为客户在海外进行资产配置，不仅资源配置效率降低，而且当局的货币政策也可能受到来自多方面的影响。 　　 　　二、资本流动“宽入严出”对货币政策的影响 　　 　　（一）对外部均衡的影响 　　假设1：在没有资本流动管理的时候，资本净流出K是国内利率r和国外利率r*之差的单调递减函数，即K=f(r-r*)，且f′(?)＜0。当r＞r*时，资本净流出为负；当r＜r*时，资本净流出为正；当r=r*时，资本净流出为零，即f(r*)=0。为了使问题得到简化，我们令f(r)在定义域区间上是线性的。作为参照系，图-1中的虚线A’BC’代表没有资本流动限制情况下的资本净流出函数。 　　一旦政府对资本流动实施了管理，如政府可以要求企业和个人必须经过严格审批程序等，那就相当于是对资本流动附加了“从量的比例扣除率”t，且t≥0。 　　 　　第一，如图-1所示，当国内和国外利率之差为r1-r*时，资本净流入被附加“扣除率”t1，实际的资本净流入K1比 　　参照系的资本净流入K1’更少。第二，当国内和国外利率之差为r2-r*时，资本净流出被附加“扣除率”t2，实际的资本净流出K2比参照系的资本净流出K2’更少。第三，如果资本流动“宽入严出”，那么，BC比AB更加偏离参照系A’BC’。方程式（1）在r=r*处连续但不可导。 　　 　　假设