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险资在资本市场频举牌风险及对策研究 　　摘 要：随着“资产配置荒”时代的到来，当前资本市场低估值、高股息率的蓝筹股成了险资抢筹的对象。继安邦系的狂澜席卷民生银行、金地集团、金融街，国寿、人保、泰康人寿、新华人寿大举进军医疗领域，阳光保险、天安财险、华夏人寿逐鹿房地产市场之后，宝能系的前海人寿在2015年底更是声势浩大的抢筹万科A，引起了投资人对大股东股权之争的沸议。本文在分析了资本市场进攻的路径及相关的投资逻辑后，就险资举牌的风险等问题进行深入的探讨，提出相关的风险应对之策。 　　关键词：险资投资；举牌风险；发展对策 　　中图分类号：F842 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2016）04-0063-07 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.04.11 　　2015年7月8日，中国保险监督管理委员会（以下简称保监会）发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，放宽保险资金投资蓝筹股票监管比例，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%；投资权益类资产达到30%比例上限的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%，同时对“保险资金投资蓝筹股票的资产认可比例”适度提高。由此可见，监管层非常支持险资入市投资蓝筹股，但实际操作上由于险资资金量大，操作引来较高关注度，频繁举牌把风险置之脑后，在当今波动极大的市场环境下，处于非常不利的状态。 　　一、基于行业细分原则下险资举牌上市公司概况分析 　　2015年前11月，保险资金运用余额108538亿元，较年初增长16.31%。其中银行存款25289亿元，占比23.3%；债券37791亿元，占比34.82%；股票和证券投资基金15271亿元，占比14.07%；其他投资30186亿元，占比27.81%。较前几年，险资投资股票和证券投资基金的规模在逐年扩大。十八大以来，保监会大力推进保险资金运用市场化改革，拓宽投资领域，减少投资限制，转变监管方式，强化事中事后监管，目前来看成效明显，保险投资收益从3.39%逐年上升至今年的7.5%左右，行业盈利能力大大增强。 　　当前，经济处于缓步下降，各大行业的收益率普遍出现下降，造成了资产配置荒的现状。由于资本市场是唯一一个能够容纳下大量资金的市场，同时低价蓝筹股有非常高的股息率，这对险资的吸引是非常大，险资通过资产管理计划、偏股型基金、混合基金、二级债券基金、量化对冲基金等途径入市举牌，这样不仅可以提高公司的投资收益率，也可以提高公司净资本的核算比例。 　　如表1所示，2015年末，我国险资举牌上市公司力度较大的有平安保险举牌平安银行，股权占比达43.16%，富德人寿举牌金地集团，股权占比达26.16%，最为吸引眼球的是宝能系举牌万科A，股权占比达23.52%（前海人寿举牌万科A6.66%股权，钜盛华举牌万科A16.86%的股权），其次是平安人寿举牌建设银行，股权占比达19.92%，华夏人寿举牌希努尔，股权占比18.75%等等。统计发现，被举牌公司的行业大多是金融、房地产、纺织服装、零售百货、卫生医疗等领域。这些领域有些显著的特点：一是市盈率（PE）低；二是股息率高，股价没有被大幅炒高；三是股权相对分散；四是现金流较为充裕。与此同时，这些行业都是国内民生刚性需求的行业，或是未来成长性较为可观的企业，能够支持股价慢慢走强，这些原因是险企长期投资非常看重的。 　　二、险资在资本市场举牌的投资逻辑分析 　　（一）基于“偿二代”背景下配置高股息率、低价蓝筹股 　　保监会计划于2016年1月完成“偿一代”和“偿二代”的切换，这也是保险公司配置蓝筹股的一大原因。早在2015年7月，保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，放宽保险资金投资蓝筹股票监管比例，同时对“保险资金投资蓝筹股票的资产认可比例”适度提高。对于举牌上市公司持股比例超过20%后，保险公司可将这笔投资体现在“长期股权投资”项下，并由原先的公允价值计量改为权益法计量。因此，基于公允价值计量的角度，保险公司可能通过调整资产配置战术达到节约资本的目的，来实现提升偿付能力充足率。统计数据显示自上述法规发布以来，国内安邦、前海、国华、富德生命等8家险企参与举牌近30家上市公司，主攻地产、金融，医药、快消类低价的蓝筹和绩优股。 　　与此同时，在“偿二代”规则之下，好的资产和不好的资产对于保险公司的偿付能力充足率将产生非常显著的影响。因此，对于险企来说资本市场的长线配置非常重要，这不仅能够改善资产投资结构，提高投资收益，还能够大大节约资本，提高资本偿付能力[1]。 　　（二）基于“资产驱动负债”模式和利率下行压力下配置股票 　　如图