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酿酒行业资本结构对企业绩效影响实证研究 　　摘 要：酿酒行业在国务院出台限制三公消费后，潜伏着危机，尤其是高档白酒产品。在这特殊时期，意在研究资产结构的变化是否可能对企业绩效产生影响，通过实证分析为酿酒行业战略发展提供参考。选取净资产收益率作为评估企业绩效的被解释变量，以资产负债率代表企业的资产结构，以酿酒行业上市公司为样本，运用截面数据进行多元回归，得出了酿酒行业资产负债率与企业绩效负相关的结论。 　　关键词：资本结构；企业绩效；净资产收益率 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）13-0154-02 　　一、问题提出以及选题意义 　　随着中国经济的飞速发展，物价也随之不断上涨，而酒类消费品价格的上涨都有过之而无不及。而在近期国家推出遏制三公消费的具体举措，一时间，酒类消费增速受到了明显限制，而这也可能会影响到酿酒行业未来的发展走势，而资本结构的分析可以为酿酒行业提供相关方面的建议，以使得其在日后时期调整资本结构达到会计绩效上的提高。 　　在中国资本市场规模不断扩大之际，对于理解上市公司资本结构和产品市场竞争力的关系，进而对上市公司资本结构对产业结构特征的影响的认识，都有积极的意义。因此，选择酿酒行业上市公司作为样本，考察相关公司资本结构和市场绩效的关系，无疑将使我们更进一步认识市场经济运行中公司的资本结构与市场绩效之间的关系。 　　二、相关文献综述 　　资本结构与公司绩效两者之间关系的研究具有重大的理论价值和现实意义，通过对相关文献的阅读发现研究资本结构与绩效之间关系的文献十分庞大，主要的一些观点如下：2003年，汪辉考察了在沪深两市上市的公司，对1998―2000年间的数据进行研究，发现公司负债程度和公司的市场价值呈正相关关系。2004年，范从来和叶宗伟的研究结果表明：公司业绩和债务融资率是正相关关系的，但两者的相关关系非常微弱，即公司增加债务融资虽能使公司绩效获得提升，却作用有限，说明了“债务融资的公司治理效应弱化”。 　　从文献中发现，资本结构对企业绩效影响的研究中，结论大致分为三类，一是两者之间正相关，二是负相关，三是其相关程度视绩效的衡量指标而定。在以往的研究中，因为所采用的研究方法及样本的差异，故研究结论也不尽相同。但是，以前文献的实证分析，很少考虑当期会计绩效对当期资本结构的影响，这可能会导致实证结果的偏误。 　　本文以酿酒行业上市公司为例，选择适当变量研究资本结构对公司绩效的影响，以此为酿酒行业未来发展的参考。 　　三、样本来源与研究设计 　　（一）数据来源 　　本文的数据取自酿酒行业上市公司2010―2012年年报。各个指标所需要的数据都来源于和讯网及万德数据库。在对数据进行遴选的过程中，遵循以下原则：（1）鉴于上市多年的酿酒公司在经营各方面具有稳定性，本文选择在2009年12月31日之前上市的酿酒公司（即剔除“青青稞酒”，其2011年12月上市）；（2）剔除ST、PT类财务数据异常的公司，或者已经连续亏损二年以上的公司。同时剔除财务数据不全的公司样本。本文使用的软件是STATA12.0。 　　（二）研究假设 　　资本结构在企业里主要体现为资产负债率，酿酒行业资产负债率相对于其他行业来说明显较低。如今国务院出台规定限制三公消费，三公消费中酒类消费占据不小比例。另一方面，酿酒企业一般现金流充足，本身负债需求并不强烈，并且在中国，负债利率较高，资金充足的企业若负债过多易出现业绩下滑。 　　随着酒类产品的消费遭到遏制，酿酒行业存在潜在的危机，若通过提高资产负债率来促进企业业绩的增长，可能使企业面临较大风险，据此提出以下假设：在其他条件不变的情况下，公司资产负债率的提高会导致企业业绩的下滑。 　　（三）研究设计 　　1.企业绩效的衡量。企业绩效的衡量一般可以分为财务绩效和市场绩效两方面，由于市场绩效通常使用托宾Q（Tobin’Q）值，而当前情况托宾Q值难以取得，因此本文选用净资产收益率（ROE）作为衡量企业绩效的指标，ROE=净利润/平均净资产。 　　2.模型设计。本文在对企业的绩效进行研究时，采用净资产收益率（ROE）对资本结构等变量进行回归分析。本文采用了酿酒行业上市公司30家样本企业的2010年、2011年、2012年三年的混合截面数据，建立了多元回归方程如下： 　　Y（ROE）=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+μ 　　模型中Y是因变量，以净资产收益率表示；X1代表资产负债率，即在一定时点企业负债与资产的比值，该比率越高，说明企业对债务杠杆的利用程度就越高。X2表示成长性，即（期末总资产-期初总资产）/期初总资产。X3是指企业规模，酒类企业的规模效应应该也是考虑的因素。X4是资产担保价值，在企业的资产结构中