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浅谈企业价值评估中价值类型与收益口径选择与匹配 　　摘要：企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项资产评估有着很大的不同，它是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体来评估企业价值的评估活动。本文重点探讨企业价值评估中价值类型与收益口径的选择与匹配，从评估实务的角度分析了现金流量折现模型中的收益口径的选择，对具体的评估实务有一定的指导意义。 　　关键词：股权自由现金流量；企业整体价值；评估 　　新常态经济形势下，经济金融化成为宏观经济形式最主要的特征，社会经济关系越来越表现为债权、债务关系，股权股利关系和风险投资与资产保值增值的关系。加之企业间的资本流动与产权重组、企业的投资融资的多面化、国家财产税制改革的稳步推进、企业资产公允价值计量的普及都对资产评估行业的发展提出了新的要求。 　　企业价值评估通常是指评估人员依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下的企业整体价值、股东全部权益价值、股东部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。企业价值评估（整体资产评估）适用于设立公司、企业改制、股票发行上市、股权转让、企业兼并、收购或分立、联营、组建集团、中外合作、合资、租赁、承包、融资、抵押贷款、法律诉讼、破产清算等目的整体资产评估、企业价值评估。企业价值评估逾越了传统财务报表中涉及的项目，而将外部环境分析（包括政治环境、产业政策、信贷政策、区域政策、环保政策、交通条件甚至地理位置等）、行业分析、产品与市场分析、业务流程分析、组织结构和权限分析、人力资源分析、信用分析、管理层经营绩效分析和财务评价（常见的有偿债能力、现金流量状况和发展潜力分析）等纳入评估体系。 　　在中国资产评估协会2011年12月31日颁布的《资产评估准则------企业价值》第二条中明确规定：“本准则所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。” 　　一、企业整体价值评估的研究对象 　　（一）企业整体价值（business enterprise value）是资产评估学中的概念，是对企业的各项资产要素组合进行整体经济价值的估值，企业本身是一个由多种要素资产组成的资产组合体，企业自身就是一个复合的概念。盈利是企业存在的目的，现实中不仅有盈利的时候，也有亏损的时候，而且企业盈利和亏损的原因又极其复杂，技术层面、管理层面、资本层面、市场层面、宏观产业结构调整等，不论是企业资产组合的复杂性，还是企业盈亏决定因素的复杂性，都决定了企业整体经济价值判断的复杂性、专业性。 　　从定义上讲，企业整体价值是用企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或企业所有者权益价值（全部股东权益价值）加上企业的全部付息债务的价值。 　　企业整体价值=总资产-非付息债务 　　=所有者权益（全部股东权益价值、净资产价值）+付息债务 　　在实际评估业务中较少采用这个公式，主要原因有： 　　第一，总资产价值是财务会计学中企业价值的概念，它来自于资产负债表中的资产总额，会计学的资产计量是以历史成本为计价原则，不能反映资产真实的获利能力。第二，表内资产不完整，没有包括企业的表外资产。第三，总资产是由企业流动资产账面价值、固定资产账面价值、无形资产账面价值和其他资产账面价值的简单相加。第三，非付息债务的计算依然要借用资产负债表，评估人员从财务报表附注中查找公司的负债情况，以及结合财务费用明细进行分析计算。由于非付息性债务是企业在生产经营中自动产生的流动负债，内容主要包括应付账款、不带息的应付票据、应交税费、应付职工薪酬等，形成了企业短期的现金流入量，而非投入资本产生。 　　实务中，评估人员通过预测企业未来的息前自由现金流量（企业自由现金流量）加全部付息债务资本的净现值来求企业整体价值。 　　P：企业整体价值 　　i：息前自由现金流量的年序号 　　n：预测收益的年限 　　息前自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出（CE）的差额再加上全部付息??务的税后利息。即：FCF=CFO-CE+I（1-t）。 　　（二）投资资本价值（investment capital value）是资产评估是评价企业综合获利能力的一个绝对数指标，它是由企业