化工行业：从化工中报看供给收缩逻辑正被破坏！.pdfVIP

目 录 1. 从中报看化工景气向下 3 2. 行业盈利水平史无前例 3 3. 资本开支周期已经重启 4 4. 环保对供给影响有限 5 5. 化工未来投资机会 7 5.1 POY 价格严重超预期7 5.2 明年的大机会在于农化8 6. 投资建议 9 6.1 桐昆股份9 6.2 兴发集团9 7. 风险提示 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 化工深度报告 —— 从化工中报看供给收缩逻辑正被破坏！ 1. 从中报看化工景气向下 前期我们在报告《化工高景气已近尾声》中，曾指出目前整体而言，化工高景气已处于尾声阶段。 其基于的逻辑主要有三点：1. 行业盈利水平已至历史高位，难以为继；2. 资本开支周期正在重启， 未来产能增速将显著提升；3. 依靠环保等外力带来供给严控存在边际放松的可能。应该说我们做 上述三点判断时，更多的是源于经验和直觉，定量的依据只能参考一季度数据。但众所周知，一季 报由于时间跨度太短，且包含春节长假影响，说服力有限。因此中报季后，我们又重新统计了最新 数据，结果却让我们极为震惊。趋势上不但印证了我们此前的判断，而且幅度上远远超越了一季报， 尤其是盈利水平和资本开支增长率，均达到了史无前例的高度。可以说支撑近几年化工高景气的供 给收缩逻辑已被根本性破坏，行业盈利正在逼近盛极而衰的拐点！ 2. 行业盈利水平史无前例 如我们前期统计，以上市公司加权净利率衡量，如果说16 年还只是复苏，仅为3.5% ；17 年就达 到了5% ，已经略高于上一轮高点的11 年；今年上半年更是达到了8% ，超越了史上历次周期高点。 如果我们用更能体现企业扩产意愿