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人民币国际化基本条件分析基于风险和责任角度 　　摘要：本文设定人民币完全自由兑换和资金跨境自由流动的假设前提，对照当前金融危机下国际货币的实践，从风险和责任两个角度分析人民币国际化进程的基本条件，试图提供有益的风险提示和政策建议。 　　关键词：人民币国际化；风险；责任；基本条件 　　中图分类号：F830　文献标识码：A　文章编号：1006－1428(2009)04－0056－03 　　 　　一、问题的提出 　　 　　本次金融危机的爆发与全球范围内的迅速蔓延，暴露了当前以美元为中心的国际货币体系的内在缺陷和系统性风险。美元充当最主要的国际货币角色使美国有能力对外输出和转嫁危机，这一制度安排放大了危机的影响，改革国际金融秩序和国际货币体系的呼声空前高涨。另一方面，对照Hartmatm(1998)从支付手段、记账单位和价值储藏三大职能对国际货币的定义，人民币国际化进程取得了一定进展，人民币在周边国家和地区流动不断扩大。 　　从文献检索看，学者对人民币国际化好处的研究非常充分，大致有，一是我国可获得一定的国际铸币税收益：二是可以减少我国国际收支波动，缓解高额储备压力：三是减少我国企业参与国际贸易和投资活动的汇率风险；四是提升人民币国际地位，使我国在国际金融体系中取得更大的话语权。仍对人民币国际化风险的研究和提示仍不够系统和及时。 　　货币的国际化是一个长期的过程，建立在发行国强大的政治、经济和金融力量之上，反过来又对发行国的经济社会发展产生巨大影响。当前中国的社会发展水平和经济金融实力能否支撑人民币成为国际货币，值得深思。本文将从风险和责任两方面系统分析人民币是否已具备国际化的基本条件，为人民币国际化战略提供有益的风险提示和有关建议。 　　 　　二、人民币国际化的风险 　　 　　为研究极端情况下的人民币国际化风险，本文分析的假设前提是人民币完全自由兑换和资金跨境自由流动。 　　首先，跨境套利资金的大规模异动会加剧金融市场和宏观经济波动，影响经济稳定性。现阶段资本项目管制下套利资金的跨境流动是分散和部分可控的。人民币国际化后，货币壁垒和金???市场阻碍减少，跨境资金的流动更加自由，投资或投机预期的任何变化，特别是强烈的本外币利差收益或升值贬值预期。会驱使套利资金集中大规模异动，增加经济和金融市场的波动。同时，跨境套利资金具有顺周期性。当中国经济出现偏热迹象时，套利资金会大量流入，进一步推高资产价格和经济增速，加剧经济泡沫化状态；当中国经济偏冷时，套利资金会大量抛售金融资产，反向大规模流出，使金融市场剧烈回落，资金供给骤然收紧，企业和家庭资产快速萎缩，加剧经济不景气状态。在监管能力有限、金融市场还不健全情况下，跨境资金的这种大规模流动很容易导致经济金融在衰退与泡沫化之间的震荡摇摆。 　　第二，人民币国际化将增加央行货币政策操作的难度和复杂性。Aliber(1964)、Bergsten(1975)认为美元的国际作用减少了美国执行独立货币政策以及运用货币贬值政策的能力。当美国实施扩张性货币政策时，美国利率下降导致资本流出，国内的紧缩局面得不到改善。另一方面，美元的国际作用限制了美国运用货币贬值政策。若美国实施美元贬值政策，由于美元的国际作用，其他国家会以同样的比例贬值其货币而抵消美元贬值，美国不应该也不能够贬值美元。Tavalas(1998)认为，货币国际化的成本体现在：在钉住汇率制下，外国人偏好的转移可能会导致大量的资本流动。破坏货币当局控制基础货币的能力并影响国内经济活动：在浮动汇率制下，这种转移导致汇率的大幅度变动，可能也会限制货币当局的国内政策能力。 　　人民币国际化后，跨境资金的自由流动使得货币需求结构发生变化，货币供给难以控制，增加了央行货币政策操作的难度和复杂性，操作效力和独立性都被削弱。当国内出现通胀和经济过热迹象时，中央银行调控的主要手段是加息和收紧银根，抑制投资和消费，调控物价和经济。由于资金的跨境流动和兑换更加自由。并且如上所述，跨境套利资金的流动具有顺周期性，加息和升值的预期会吸引大量资金流入境内金融市场，导致银根宽松、流动性泛滥，带来通胀和增加经济热度等与宏观调控目标相悖的结果。反之，国内经济疲弱时，中央银行放松银根，但在货币贬值和国内外利差考虑下，易得且低息的人民币资金很容易兑换后流入高收益的国外金融市场，资金大量外流，流动性陷阱风险迅速上升，货币政策的操作空间开始缩小。两种情况下都会削弱货币政策独立性和有效性，影响宏观调控效果。 　　第三，人民币国际化会形成人民币加速升值预期，削弱制造业对外竞争力和我国的比较优势，影响经济增长方式调整。我国当前经济发展方式存在一些深层次问题，资源和要素价格低估，劳动力、土地、资金、能源、环境容量等资源和要素价格水平大大低于合理水平，社会性管制缺