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中国股市反向效应与动量效应研究 　　[摘要]中国股市的“反向效应”和“动量效应”形成了股票收益变化规律下的两种资产组合投资策略。其中“反向效应”在中国股市体现为短期性，“动量效应”周期则更多的是中期性的。本文通过分析、研究中国股市的“反向效应”和“动量效应”，有助于股民对股市的投资行为与投资策略进行理性思考，为中国股市的运行效率得到进一步提升提供参考性意见。 　　[关键词]中国股市；反向效应；动量效应；研究 　　[DOI]1013939/jcnkizgsc201538125 　　反向效应（Reverse Effect）和动量效应（Momentum Effect）在中国股市的实操行为表现为：反向效应主张投资者应将过去的股票进行“买差卖强”，产生动态逆转现象，实现异常性收益；动量效应支持投资者对过去的股票实行“买强卖弱”，延续固有的运动方向，形成惯性、静态的连续现象获取利益。 　　1中国股市的“反向效应”和“动量效应”的成因 　　中国股市短期的反向效应与中期的动量效应的形成，主要原因归结于一方面是上市公司的特质性信息被股市过度的推介；由于中国股市的投资者大多数是以个体、散户居多，股市的结构与制度的不完善，造成投资者的理性决策依赖于一直以来的股市价格波动规律，甚至于被一些机构投资者为了实现对股票市场的操纵制造的谣言，因此在政府支持下的机构投资者占据了优势地位，上市公司的特质性信息会被这些组织过度推介，在控制股市的波动的过程中获取超额的经济租收益。另一方面是股票收益的带头―滞后结构产生的影响。中国股市的内生性特点，使得一些机构投资者在利益的驱使下，致使股市中的小盘股票领军大盘股票，带来小盘股票的收益对大盘股票的影响，以及出现更多的负交叉序列相关值，因此随着机构投资者获取操作性的炒作收益的同时，跟庄者只能受到经济损失，形成带头―滞后结构下的“追涨杀跌”、“寻庄跟庄”、“板块轮动”、“齐涨齐跌”等股票市场波动现象，最延伸出股票收益的短期“反向效应”与中期的连续地“动量效应”。 　　2中国股市的“反向效应”和“动量效应”策略 　　程兵、梁衡义、肖宇谷采用了1995年前的上市股票样本对中国股市进行了研究，发现我国A股市场明显的反向效应和动量效应，研究过程中根据相关数据显示，反向效应和动量效应与大盘走势相关，在股票市场出现牛市状态时，动量效应高于反向效应，而当股票市场出现熊市状态时，反向效应则处于优势地位，领先于动量效应。 　　第一，中国股市的反向效应在股市波动中呈现出逆袭股市波动规律之势，指的是投资者买入股票市场价格相对于基本面指标过低的股票，并进行长期持有的现象，通常持有时间在一年以上、五年以下。在投资组合分析中，股票的基本面指标选用标准为：现金流入金额、公司账面上的价值、股利与净利润等。根据股票的基本面指标与股票市场价值，就可以计算出账面价值、市场价值比（B/M）、现金流净额与价格比（C/P）等价值指标，并按照方向效应现象，选择价值指标较高的股票形成股票的投资组合。投资者根据股市的反向效应采取投资的行为是投资者对股市价格异常现象的深度挖掘与实际应用。中国股市的反向效应与市场的有效性有着千丝万缕的密切联系，市场的有效性指的是股票价格能够及时并且充分地反映所有有关信息，使股票价格处于合理的价位上，并可以正确地反映出其真正的内在价值。例如：学者赵学军、王永宏利用深市与沪市1993年以前的上市公司的股票进行了调查与研究，发现采取反向效应策略的投资者获得的股票收益是显著超额的。 　　反向效应的投资策略指的是投资者在分析、利用市场的反向效应的股票市场波动规律，将过去表现差的股票买进，并将过去表现好的股票进行卖出操作的策略。Debom与Thaler在对股市的反向效应研究中，通过研究投资者对股市的反向效应反应过度的表现进行了实证性分析，结果表明表现好的股票会因为市场的反应过度诱发股票价格的高估，造成表现好的股票价格下降趋势。表现差的股票反而会上调价格。我国股市在2001年6月到2005年6月的出现熊市的研究中，以每周作为检验周期标准，发现赢家组合会出现收益反转，根据大量数据显示的表现，深市与沪市所有的赢家组合股票收益均为负，出现了反向效应占据主导地位的现象，卖空赢家组合获得的股票收益最大。 　　第二，中国股市的动量效应，指的是价格动量来源于盈余动量与行业动量，价格动量受盈余动量与行业动量驱动，产生动量效应。行业动量指的是过去的股票价格的上升表现出的收益惯性，盈余动量指的是有盈余的上市公司在第二年的意外盈余获益会更加显著。中国股市的动量效应研究主要以检验动量效应的存在性与表现特征为主，国外的动量效应研究范围除此之外，还会涉及动量效应理论、交易成本对动量利润产生的影响、动量组合的收入来源等方面。在大量调查取证中发现股票特征影响下的动量