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公司信息披露与分析师预测 　　摘要：本文基于深交所《上市公司信息披露工作考核办法》，通过对上市公司信息披露评分与盈余信息质量进行分析，探讨分析师跟进与上市公司信息披露质量之间的关系。研究发现，信息披露水平和质量越高（低）的公司，其分析师跟进人数越多（少），分析师预测误差和分歧度越小（大）。信息披露总体水平波动与分析师对上市公司关注度波动之间存在内在关联，预测误差和分析师预测分歧度变小（大）。 　　关键词：信息披露 分析师跟进 分析师预测误差 分析师预测分歧度 　　一、引言 　　公司信息披露是影响投资者投资决策的重要信息来源，而分析师作为信息中介和公司信息披露有很大关系。国外学者（Bhushan等，1989a）认为，公司的强制性和自发性的披露会将减少分析师信息采集的成本，吸引更多的分析师进驻，降低其预测差错及分歧度。基于需求视角，更多的公司信息披露将扩大分析师的信息源，进而增加分析师数量，减少分析师业绩预测误差和分歧度。本文选取2008年至2010年度深交所A股上市公司为研究样本，针对上市公司的信息披露水平，全面深入地研究其与分析师行为的关系，以期为上市公司、投资者以及监管层参与市场行为提供借鉴。 　　二、文献综述 　　（一）国外文献 Bhushan （1989） 研究发现，分析师数量与公司的规模、机构投资者持股比例以及回报率的波动性正相关。O’Brien 和 Bhushan （1990）的研究则在确认机构持股的同时指出盈利波动率与分析师跟随负相关，并且其结论得到了Lang和 Lundholm（1996）的支持。 Bricker、Grant 、Fogarty 和 Previts（1999）指出，盈余波动性较小的公司更能得到分析师的青睐。Brennan 和 Hughes（1991）表明，分析师对规模较大但股价较低的上市公司的关注度更高。国外研究关于分析师预测误差和分歧度的研究主要是发现分析师预测表现的影响因素，即分析师自身特征和被跟踪公司特征两个方面。关于分析师自身特征的研究，主要是Clement（1999）实证发现分析师的能力，从业经验以及能够获得的资源与其盈余预测的准确度显著正相关。Brown ， Griffin ， Hagerman 和 Zmiiiwski （1987）发现分析师盈余预测的准确度取决于预测任务本身的难度和复杂性。Butler 和Lang（1991）则发现分析师预测比较乐观。关于公司特征的研究，Richardson和Schwager（1987）发现较之规模较小的公司，分析师对规模较大的公司的盈余预测准确度更高。King等 （1990） 研究也指出，分析师盈余预测准确度与上市公司回报及盈余间的相关系数呈正相关关系。Parkash、Dhaliwal和 salatka （1995）探讨出公司的经营财务风险以及股权集中度越高，分析师对其预测的准确度越低，分歧度越大。 　　（二）国内文献 刘晔和肖斌卿（ 2009） 检验了分析师跟进管理层持股与公司价值三者的相关关系。王宇超，肖斌卿和李心丹（2012）发现，分析师倾向于跟进那些规模较大、机构持股比例较高且投资者关系管理水平较好的公司，而规避那些投资风险和业务复杂程度较高且内部人持股比例较大的公司。决定分析跟进的因素还包括公司多元化（ 蔡卫星和曾诚，2010） 和股权结构（欧阳励励，2011） 等。林小池等（2007）考察被海外分析师跟进的公司是否与其他公司存在显著的区别。李丹和贾宁（2009）发现公司盈余信息质量与分析师预测准确度正相关，与分析师预测分析度反相关。宏观制度环境对分析师盈余预测同样有显著的正面影响。 　　三、研究设计 　　（一）研究假设 分析师对信息处理的能力，主要取决于分析师跟进数量和分析师盈余预测精度及预测分歧度。而公司的信息披露 （包括管理层的业绩预告），在很大程度上能够减少公司和市场之间的信息不对称性，特别是分析师会根据上市公司披露的信息，修正先前的预测。分析师分析的重要信息来源不仅来自公司管理层内部信息强制性披露，还来自公司自发性信息披露，其中包括上市公司发布的公开信息（Schipper，1991）。随着公司自发性信息披露量的增加，分析师数量的需求会增加（Bhushan，1989a；1989b，Lang、 Lundholm，1996），分析师的预测分歧度与业绩预测浮动会变小（Lang、Lundholm，1993）。而分析师数量也与信息披露指标的高低呈正相关关系（Healy et al. 1999a）。同时，公司信息披露质量越高，关注的分析师越多（Francis et al. 1998），分析师的预测误差越小（Brown et al. 1987），分析师公共信息的精度和私有信息的精度越高（Byard and Shaw 2003）。