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工业企业周期发展趋势与银行应对策略 　　上半年经济数据表现靓丽，GDP增速、出口、PMI、企业盈利水平等多项指数均出现了“稳中向好”的态势，表明我国经济短期复苏。但是对于下一阶段经济发展趋势，市场的判断出现了严重分歧。有人认为“新周期”正在开启，有人认为经济周期的拐点远没有到来。经济周期不仅是一种均值回归现象，而且是预测宏观经济发展趋势的重要依据之一。本文从经济趋势变化背后的微观基础着手，通过分析工业企业库存周期、产能周期和投资周期，进而探究国内经济的内生发展趋势，并提出相应的商业银行策略调整建议。 　　库存周期：总体看扩张动力边际弱化，工业上、下游行业处于库存周期扩张阶段，中游行业处于探底阶段 　　工业企业产成品库存处于2000年以来的第6个周期。经济周期从长期到短期，可分为康德拉季耶夫周期（约50～60年，科技和创新周期）、库兹涅茨周期（约15～25年，房地产和建筑业周期）、朱格拉周期（?s8～10年，设备更替和投资驱动周期）以及基钦周期（约40个月，库存变动周期）。其中库存变化是判断短期经济波动的重要指标。研究中国库存周期的通用指标是统计局公布的“工业企业产成品存货数据”。从这一指标的波动来看，中国自2000年以来已经经历了5轮完整的库存周期，分别为2000年5月至2002年10月（30个月）、2002年11月至2006年5月（43个月）、2006年6月至2009年8月（39个月）、2009年9月至2013年8月（48个月）和2013年9月至2016年6月（33个月），其中第1个和第5个周期属于弱周期，中间的3个周期属于强周期。2016年7月至今（14个月），属于正在运行中的第6个周期。 　　工业企业产成品库存由主动补库存阶段转向被动补库存库阶段。库存周期可分为四个阶段：一是主动补库存阶段。随着经济进入上行阶段，需求稳步增加，企业逐步扩大生产、增加存货投资，从而推升经济增长和物价上行；二是被动补库存阶段。当需求转弱，供给仍然维持高水平，从而导致库存被动增加、价格下降；三是被动去库存阶段。当经济复苏、需求改善时，供给暂未跟上，会导致库存出现被动下降；四是主动去库存阶段。需求与价格的持续下降引发经济衰退预期，在经济下行阶段，企业通过“去库存”削减存货投资，减少甚至停止生产，主动降低库存。这四个阶段与经济周期的“复苏―繁荣―滞胀―衰退”一一对应。如果按平均每个阶段10个月划分的话，目前我国处于第6个周期的第二个阶段，即被动补库存阶段。以库存周期所处阶段判断，经济仍保持较强的增长动力，但是短期经济略有下行的压力。 　　工业上游和下游行业处于库存周期扩张阶段，中游行业处于探底阶段。从工业产业链上中下游行业库存情况来看，上游和下游行业处于库存周期的回升扩张阶段，中游行业处于库存周期的探底阶段（图1）。这跟上中下游行业企业的盈利情况密切相关。近期，工业企业利润回升主要集中在上游行业和下游行业，中游行业的利润回升并不明显（图2）。究其原因，我们认为是上游行业盈利反弹源于政府推动的供给侧结构性改革，下游行业盈利的恢复源于终端需求的逐渐好转。中游行业利润持续不佳的原因在于PPI冲高增加了中游行业的成本，同时也未能把成本传递到下游行业。 　　产能周期：触底回升，但尚未达到充足的产能利用水平 　　产能利用率是对经济周期变化起决定性影响的因素之一。根据有关研究估算，产能利用率每降低1个百分点，对GDP增速的拖累为0.271个百分点。产能利用率是工业总产出对生产设备的比率，是衡量企业生产设备的生产能力运转发挥作用的程度。这一指标除了能反映一国的经济运行景气程度，还能预警通货膨胀，引导投资规模和流向。考虑到设备检修等因素，一般认为80%的产能利用率为工厂和设备的正常状?r。当产能利用率超过95%以上，表明设备使用率接近满负荷，反之如果产能利用率较长时间在80%以下，表示设备利用不足。根据国家统计局的估算，目前全国工业产能利用率为76.4%。如果按此标准衡量，目前我国工业整体产能处于利用不足的水平。因为我国没有定期公布工业产能利用率数据，我们运用央行公布的5000户工业企业设备能力利用水平作为替代性指标来考察工业产能利用率的动态变化。近期，在上游工业企业产能利用率提升的拉动下，工业企业设备能力利用水平出现了5年来的首次改善。工业企业设备能力利用水平已经由2016年初的最低点恢复到2011～2014年的水平。以此判断，我国工业企业整体已经越过了产能周期的低点，处于产能恢复周期中，但远未达到充足的产能利用水平。 　　投资周期：工业企业的固定资产投资周期并没有明显开启 　　工业企业投资是经济增长重要的内生动力之一。从理论上讲，在经济恢复时，企业会扩大生产规模，提升产能利用率，相应库存增加。当产能利用率达到满负荷水平且需求持续向好时，企业会