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我国资本市场与经济增长关系实证分析 　　关键词：资本市场；经济增长；资源配置；实证分析 　　摘 要：分析资本市场与实体经济发展之间的互动机制，利用柯布－道格拉斯（Co bb-Douglas）生产函数模型和格兰杰（Granger）因果检验方法实证分析从资本市场筹资 要素与经济产出的关系。Cobb-Douglas模型回归分析结果显示资本市场的投入要素对经济发 展指标具有良好的解释能力，资本市场的发展变化与经济发展有较强的互动性；Granger检 验结果表明资本市场发展与经济发展之间存在较为明显的因果关系，故而可以认为资本市场 在优化资源配置、促进经济增长过程中发挥了重要的作用。股权融资和债权融资在近些年虽 然有了较大发展，但仍不能取代间接融资的主体地位，资本市场主要通过中长期信贷市场促 进实体经济的增长。 　　中图分类号：F0 文献标识码：A 文章编号：1672-4755(2008)01-0048-03 　　 　　一、资本市场与实体经济的互动机制 　　 　　 经济的核心命题是资源配置。在计划经济时期，资源配置直接通过行政命令计划进行，具有 直接性的特点，货币资金只是作为实物的计量单位和部门之间调拨物资的依据发挥有限的作 用。在货币经济条件下，每单位的资金对应这现在或者未来的一块资源，获得了资金就代表 获得了资源的支配权，借贷过程就是这种支配权暂时转让的过程。金融市场（特别是资本市 场）实质上就是重新配置这种资源支配权的市场。市场经济的发展客观上需要一个发达的金 融市场（资本市场），首先在金融市场上配置资金这种货币资源，最终带动实物资源跟着“ 货币选票”走，因而资源的配置具有间接性的特点。 资本市场作为金融市场的主体和核心 ，对经济资源的配置效率从而经济增长具有关键性的重要作用。资本市场对经济增长的作用 机制至少可以分以下三个层次： 　　 第一，促进储蓄向投资转化的机制。这是资本市场的客观功能，也是最基本的功能。根据凯 恩 斯宏观经济理论我们知道，有等式储蓄＝投资恒成立。但是，只有意愿的投资等于储蓄的时 候，经济才能达到均衡，否则就会因为失衡而产生波动。储蓄本身不是实际的生产要素，而 只是潜在的资源，不能自动转化为投资。资本市场提供多样化的富有吸引力的金融工具（储 蓄手段）不断满足人们的储蓄偏好，当人们购买各种储蓄手段时，资金就从盈余单位转移到 了赤字单位，完成了从储蓄到投资的转化，潜在的资源变成实际的生产要素。发达的资本市 场能够提供多层次、多样化的金融渠道，源源不断地把储蓄转化为投资，为经济注入新的生 产能力，从而促进经济持续发展。 　　 第二，存优汰劣的机制。资本市场通过对风险资产的定价来调节和引导资本资源的流向。在 有 效的资本市场上，理性的投资者根据自己获得的信息，将资金投向符合比较优势从而有自生 能力（林毅夫）、有竞争力的好的企业或产业中去，不好的企业由于缺乏竞争力无法获得资 金支持不能继续发展最终被淘汰出市场。发达的资本市场能够把资源配置到好的企业和有较 高回报的项目中去，实现资源的优化配置，提高经济的活力和竞争力。 　　 第三，风险分散配置机制。资本市场的一个重要功能就是配置风险，通过提供各种工具根据 不 同经济主体的不同风险偏好进行风险的分散、转移、再配置。我认为在这个层面上，资本市 场目的不是要减少或消灭风险，而是通过这个风险配置机制，实现风险－收益的匹配，高风 险，高收益，低风险，低收益，而这也是判断一个资本市场是否有效率的根本标准。好的资 本市场能够架起一道道安全网，使得经济能够承受更大的风险，获得更多的收益，处在一个 安全平稳快速的发展轨道之上。 　　 　　 二、实证分析 　　 　　 为证明现实的资本市场与经济发展之间的互动关系，本文收集了1991―2006年的相关数据（ 如表1），运用Cobb－Douglas生产函数模型进行回归分析，并用格兰杰（Granger）因果检 验方法对变量之间的因果关系进行检验。 　　 　　在19世纪30年代初，美国经济学家道格拉斯(F.H.Douglas)和经济数学家柯布(C.W.Cobb )分 析研究了美国1899到1922年资本与劳动两大生产要素的投入与产出的关系，得到柯布―道格 拉斯生产函数，其一般表达式为： 　　 　　 其中，Y表示总产出，A为常数，xi，ai＞0，i=1,2Λ,n,xi表示各种投入要素。当a1=a2+Λ+an=1时，表示规模报酬不变，a1+a2+Λ+an＞ 1时规模报酬递增，a1+a2+Λ+an＜1时规模报酬递减。 　　 经济学研究中较多采用这一模型的理由是:一是该生产函数是指数函数形式,在数学上较易处 理;二是函数中的参数A,xi具有明显的经济含义,A可被看成技术系数,A的数值越大,既定投 入所能生 产的产量也