20170713-天风-健盛集团-603558-横向并购无缝内衣龙头俏尔婷婷，叠加袜品主业，双轮驱动高成长可期.pdfVIP

公司报告 | 公司深度研究 健盛集团 （603558 ） 证券研究报告 2017 年07 月13 日 投资评级 横向并购无缝内衣龙头俏尔婷婷，叠加袜品主业，双 行业 纺织服装/服装家纺 轮驱动高成长可期 6 个月评级 买入 （维持评级） 当前价格 17.04 元 公司是国内袜品制造领军企业，持续受益于贴身内衣市场稳健增长 目标价格 22 元 上次目标价 22 元 公司生产模式主要是ODM 和OEM ，90%以上收入来自于出口，下游客户包括 全球知名品牌和厂商。综合进口需求和出口供给来看，基于生产技术和成本 优势，美欧日等发达国家对中国的进口依赖逐年提升，而中国企业完善的供 基本数据 应链体系以及日益成熟的制造经验，在全球袜品出口市场上的份额不断攀升。 A 股总股本(百万股) 370.50 通过选取消费特征和我国相似的日本和台湾作为对比，在消费升级背景下， 流通A 股股本(百万股) 115.50 我国中高端贴身内衣品牌的市场集中度有望持续提升，空间巨大，叠加并购 A 股总市值(百万元) 6,313.32 俏尔婷婷的利好，公司未来有望明显受益。 流通A 股市值(百万元) 1,968.12 横向并购俏尔婷婷，完善制造端全品类布局，协同效应突出 每股净资产(元) 5.02 资产负债率(%) 19.59 公司通过横向并购俏尔婷婷100%股权，在生产端继续发力，完善贴身内衣全 品类布局，利好明显，主要看点：1 ，双方在棉袜和无缝贴身衣物制造方面均 一年内最高/最低(元) 32.98/14.62 处于行业领先地位，在下游客户方面重合度较高，例如优衣库、迪卡侬、HM 和UA 等，可以共享客户、渠道和生产设备资源等，对未来客户渗透率提升以 作者 及新客户开拓上都构成实质利好；2 ，俏尔婷婷盈利能力强，16 年收入超过4 吴骁宇 分析师 亿元，净利润超过7,000 万元，毛利率34% ，净利率18% ，远高于行业平均水 SAC 执业证书编号：S1110516100002 平，另外公司17-19 年对赌业绩分别为6,500 、8,000 和9,500 万元，考虑到并 wuxiaoyu@ 购后的整合效果，业绩超预期概率较大。 股价走势 2017 年“订单确定+新产能陆续投产”助力公司业绩恢复 健盛集团 服装