20170718-招商-健盛集团-603558-业绩快速增长符合预期，收购俏尔婷婷实现强强联合.pdfVIP

| | 强烈推荐-A （维持） 健盛集团603558.SH 目标估值：NA 当前股价：17.51 元 业绩快速增长符合预期，收购俏尔婷婷实现强强联合 2017 年07 月18 日 基础数据 公司2017H1 新订单放量，老订单回流，越南产能顺利释放，业绩增速符合预期。 上证综指 3176 并购俏尔婷婷后，作为全球袜业制造领先企业与无缝内衣龙头的强强联合体，达 总股本（万股） 37050 成了品类互补、客户与供应链资源共享的协同效应。我们认为在以产品品质为导 已上市流通股（万股） 11550 总市值（亿元） 58 向的消费升级背景下，优质供应商资源价值存在提升空间。目前公司市值58 亿 流通市值（亿元） 18 元，不考虑俏尔婷婷并表，17 PE 45X；若考虑并表，17 年备考净利润约为2 亿 每股净资产（MRQ ） 5.0 元，18 年净利润2.6 亿元，对应 17PE 33X，18PE 26X。鉴于今年袜业业绩拐点 ROE （TTM ） 5.0 显现，且 18 年趋势有望延续，俏尔婷婷亦能增厚公司业绩，因此，震荡市下， 资产负债率 19.8% 主要股东 张茂义 若股价进一步回调，可考虑底部布局。 主要股东持股比例 44.78%  订单增长与产能扩张相匹配，盈利能力保持稳定，2017H1 业绩增速符合预 股价表现 期。公司发布年报，2017H1 收入/营业利润/ 归母净利润/扣非归母净利润分别 % 1m 6m 12m 为 4.60 亿元 /6289 万元 /6510 万元 /5233 万元，同比增长 绝对表现 -10 -49 -19 54.36%/41.59%/-14.25%/45.18% ，基本每股收益0.18 元。营业收入增长主 相对表现 -14 -59 -30 要是由于公司新客户 HM/UA/Stance 订单增长明显，老客户迪卡侬订单回 (%) 300 60 流所致。毛利率同比小幅下降0.09pct，期间费用率同比小幅提升0.26pct， ) % ( 40 营业利润增速慢于收入增速。另外，2016 年上半年收到搬迁补偿款约4990 20 万元，而2017H1 无此收益，因此归母净利润同比下降14.25%。 0 -20  新订单增长，老订单回流，2017H1 收入增长54.36%。外销方面，公司新增 -40 HM、UA、Stance 客户，并通过磨合期，开始贡献收入，老客户迪卡侬订 Jul/16 Nov/16 Mar/17 Jun/17 单回流，PUMA、冈本订单增速较快，实现出口收入约 3.7 亿元，同比增长 资料来源：贝格数据、招商证券 51%，收入占比80.43%。内销方面，实现收入约0.9 亿元，同比增长44.58% 。 相关报告  毛利率基本持平，期间费用率上升，营业利润增速慢于收入增速，今年上半 1、《健盛集团（603558 ）—定增方 案无条件过会 产业链内延伸收购构 年无搬迁补贴款导致归母净利润下滑。随着公司新订单的增长与老订单的回 建双赢局面》2017-06-0