20160314-招商-三安光电-600703-并购环宇公司，开启化合物半导体跨国整合之路.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度报告 信息技术 | 电子元器件 强烈推荐-A （维持） 三安光电600703.SH 目标估值：35-40 元 当前股价：18.04 元 并购环宇公司，开启化合物半导体跨国整合之路 2016 年03 月14 日 基础数据 事件： 上证综指 2810 全资子公司三安集成电路拟以自有货币资金 2.26 亿美元的交易总价合并环宇通 总股本（万股） 254902 讯半导体控股股份有限公司，取得后者以完全稀释基础计算的全部股权。 已上市流通股（万股） 237038 总市值（亿元） 460 评论： 流通市值（亿元） 428 1、化合物半导体市场需求大，通讯、军工等特种应用广阔，国产化势在必行 每股净资产（MRQ ） 4.7 化合物半导体三大材料，GaAs 份额最高，主要用于通讯领域，全球市场容量约 ROE （TTM ） 15.4 资产负债率 28.5% 74 亿美元，主要受益通信射频芯片尤其是 PA 驱动；GaN 大功率、高频性能更 主要股东 厦门三安电子有限公 出色，主要应用于军事领域，目前市场容量不到2 亿美元，但未来望成长至 10 主要股东持股比例 司 29.76% 亿美金；SiC 可用作大功率高频功率半导体如IGBT 和MOSFET，当前2 亿美金 股价表现 市场，未来有望成长至20 亿美金，化合物半导体总市场未来将超过 100 亿美金。 % 1m 6m 12m 考虑到国际形势以及特种应用需求，国产化势在必行。 绝对表现 -5 -17 -2 2、环宇公司是领先的化合物半导体晶圆制造服务商，成长性和盈利能力突出 相对表现 -7 -7 12 环宇公司成立于 1997 年，是全球领先的化合物半导体晶圆制造服务商。公司制 (%) 三安光电 沪深300 100 造的产品包括用于无线通讯市场的射频积体电路（RFIC ）和毫米波积体电路，用 ) % 80 ( 60 于功率电子市场的功率元件，和用于光纤通光纤信讯的光电探测器和激光器。 40 2008-2015 年公司的营业规模快速增长，CAGR 为13.3%，2015 年的毛利润率 20 0 和净利润率分别达到42.42%和17.29%，在半导体制造领域处于较高水平。 -20 3、收购环宇公司，开启公司化合物半导体跨国并购之路 -40 Mar/15 Jul/15 Nov/15 Feb/16 2.26 亿美元完全收购美国环宇公司，成为公司化合物半导体跨国并购的第一次大 资料来源：贝格数据、招商证券 手笔。在得到国家集成电路产业基金的大力扶持下，发展化合物半导体成为公司 相关报告 的核心业务，相信公司将持续布局该领域。与硅基半导体相比，中国大陆的化合 1、《三安光电（600703 ）—国家大 物半导体技术与海外差距更大，海外并购成为弥补差距的有效手段。 基金力保增发，半导体业务崛起可 期》2015-12-16 4、估值与投资建议 2 、《三安光电（600703 ）—Q3 业绩 预计2015-17 年公司实现归属母公司净利润20.08 亿元、26.01 亿元、34.18 亿 符合预期，重申半导体内生外延逻 元，对应EPS0.79 元、1.02 元、1.34 元，维持“强烈推荐-A”评级，给