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中国股市和发达国家股市联动关系研究 　　内容摘要：在金融开放形势下，伴随着经济全球化和信息传播速度的加快，全球证券市场一体化趋势日益明显。本文通过对2001-2014年中国股票市场与世界主要发达国家股票市场的周收益率数据进行计量分析，利用ADF检验、VAR模型、Granger因果检验、脉冲响应以及方差分析实证了不同国家股市之间存在的联动关系。结果表明，中国股市与其他国家股市联动关系越来越明显。这表明中国股票市场越来越成熟，逐渐与发达国家股票市场接轨。 　　关键词：股市联动关系 VAR模型 Granger因果检验 　　引言 　　经济全球化与金融全球化相互促进，推动了金融市场国际化的快速发展。金融管制逐步放松，国内外金融市场之间的关系更加紧密，资本在全球各国间的流动更加自由。改革开放30多年以来，中国经济飞速发展，特别是2001年中国成功加入 WTO 后，中国市场经济体制逐渐成熟，中国经济与世界经济已相互融合、息息相关，各国股票市场的相互影响日益增强，中国股票指数与国际主要股票指数出现了较强的联动性，国内的投资收益也开始受到国外资本市场波动的影响。 　　本文旨在通过对中国以及主要发达国家股市的收益率数据进行计量分析，来研究中国与发达国家之间的股市联动关系。 　　文献综述 　　国内外学者对于股市的联动效应研究一直都高度重视。如俞世典、陈守东和黄立华（2001）运用格兰杰因果关系方法和协整方法，研究从1998年到2000年道琼斯指数、恒生指数、日经指数和上证综指的日数据，研究表明美国和日本股市波动是中国股市波动的格兰杰原因，显著性并不明显。同时，中国股市不是美国和日本股市波动的格兰杰原因，另外，中国股市、美国股市和日本股市之间存在相互影响，这种影响可能源自各国的资本开放程度以及市场规模等。Darrat和zhong （2002）运用多元VAR模型研究亚太地区股市与日本和美国股市的联动关系，研究结果表明三个地区股市存在协整，且美国股市维持了这些股市之间的长期均衡。Yang和Bessler （2008）运用VAR模型对1987年股灾前后美国、德国、澳大利亚和中国香港股市的日股票指数数据进行研究，发现美国股市对其他国家或地区股市的影响很大。刘庆杰和姜伟（2013）运用相关性分析、协整等方法研究了 2006年至2012年欧洲债务危机下的上海股市与欧洲主要股市之间的联动性，研究结果表明：欧洲债务危机的发生使上海股市与欧洲股市有着更高的正相关性，并且存在一种长期的均衡关系。另外，欧洲主要股指均是上证综合指数的格兰杰成因。 　　通过对国内外关于股市关系研究的文献进行归纳和分析，发现已有研究还存在着一些不足，本文将在此基础上进行完善。本文选取中国及世界主要发达国家2001-2014年股市周收益率数据进行研究，原因在于日收益率与月收益率数据均存在某些不足，具体来说，日收益率数据波动比较大，反映的信息不够可靠，容易提供错误的信息，而月收益率数据又缺乏灵敏性；将数据依据经济事实划分为三个阶段来进行对比分析，探究在不同发展阶段中国与发达国家股市间联动关系变化情况。 　　数据及实证分析 　　（一）数据选取与处理 　　本文利用RESSET数据库，选取中国以及世界主要发达国家股市的2001-2014年周收益率数据进行研究，来分析中国与发达国家股市联动关系。其中，中国股市指数选择上证综合指数、日本股市指数选择日经225指数、英国股市指数选择伦敦金融时报100指数、德国股市指数选择法兰克福DAX指数、美国股市指数选择道琼斯工业指数、法国股市指数选择巴黎CAC40指数。 　　为研究21世纪以来中国股市与主要发达国家股市之间关系的特征，本文根据中国与世界经济大事件将样本分为三大阶段：汇改前的第一阶段，样本时间为2001年1月至2005年6月，包含249组样本数据；汇改至金融危机的第二阶段，样本时间为2005年7月至2009年12月，包含247组样本数据；金融危机后的第三阶段，样本时间为2010年1月至2014年10月，包含271组样本数据。 　　本文股市指数收益率的计算采用对数收益率的计算方法，因为对数收益率可以使股市指数收益率更加平稳，这样股市指数收益率就更接近于正态分布。其计算公式为： 　　公式中，rit表示第i个股市第t周的股市指数收益率，pi，t表示第i个股市第t周的股市指数收盘价，pi，t-1表示第i个股市第t-1周的股市指数收盘价。 　　（二）平稳性检验 　　对于时间序列来讲，数据的平稳是进行计量模型分析的前提，如果数据是非平稳的，那么得出的结论也可能是伪命题或不具有稳健性。本文首先对整理的股指收益率数据利用ADF 单位根检验方法来识别样本数据的平稳性。得出的结论如表1 所示。 　　表1表明，本文选取的六大股指的对数收益率序列