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CEO背景特征和现金股利研究 　　【摘　要】 文章阐释了管理防御视角下的CEO背景特征与现金股利政策的相关性，以我国上市公司为对象，选取2005—2010年的数据进行实证研究。研究结果表明，管理者在管理防御的驱动下会对现金股利分配产生影响，CEO年龄、教育背景、专业、与其他单位兼职、曾从事行业数目、曾转换工作次数、转换工作所在行业的关联度都有明显的影响，CEO任期有一定的影响。 　　【关键词】 管理防御； CEO背景特征； 现金股利 　　一、引言 　　在现代企业中，投资政策、融资政策和股利政策是财务管理活动的三大核心。股利政策是公司如何分配收益的决策，即对公司盈利进行分配或者留存用于再投资，在公司的运营中起至关重要的作用。股利分配的决策者即企业的管理者，作为有限理性人，他们会追求其自身利益的最大化，与股东的利益相背离，而股东则会对管理者进行监督和控制。管理者职位相关的控制权损失是不可弥补的，以及管理者离职后转换工作存在很大的成本，考虑到被解雇存在的风险，使得管理者具有强烈的固守职位动机，必然会极力维护现有的控制权地位，试图抵制剥夺其控制权的解雇行为，从而产生管理防御行为。管理防御是指经理人在公司内、外控制机制下其职业生涯中会面临被解雇、企业破产、被接管等所带来的威胁与压力，经理人在这些压力下选择有利于维护自身职位并追求自身效用最大化的行为。刘星（2004）等将管理防御引入对现金股利的研究中，实证分析了我国上市公司经理管理防御下的股利政策，并得出在管理防御下管理者对现金股利的支付有一定的影响。随后，黄国良、李秉祥等也从管理防御视角下管理者对现金股利政策的影响进行了研究，并得到了实证上的支持。但是没有学者突出管理者背景特征即年龄、任期、学历等异质性特征对股利政策的影响。所以本文在管理防御视角下，研究了CEO的背景特征对现金股利分配的影响。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 　　1.CEO年龄、管理防御、现金股利政策 　　心理学认为，随着年龄的增长，其决策的保守性会增强。年龄大的管理者倾向于采取风险较小的决策（Vroom和Pahl，1971）。经验研究表明，随着年龄的增长，管理者决策的保守性增强，逐渐把工作重点放在职位的安全上，没有更大的激情去寻找一份新的工作，所以年龄大的管理者为迎合大股东的意愿，会适当地提升公司业绩来巩固自己的地位。另外，从管理能力角度看，随着年龄的增大，管理者经历相对较为丰富，形成的经验相对较多，管理能力越强，固守职位防御程度越低。因此提出假设： 　　假设1：CEO年龄越高，管理防御程度越低，现金股利发放越多。 　　2.CEO任期、管理防御、现金股利政策 　　任期是指经理人员在公司的任职年限。在公司的治理研究过程中，经理任期通常是经理控制董事会和管理模式固守程度的标志。管理者任期越长，对公司的控制程度就会越强，更容易追求自身利益的最大化，而不顾及股东权益。所以他们会减少股利的发放，或者控制公司的剩余资源，或者通过在职消费来满足自己的私利，或者利用足够的资金来投资自己觉得满意的项目。管理层权力和管理者任期之间存在显著正相关（Allen和Panian，1982）。因此提出假设： 　　假设2：CEO任期越长，管理防御程度越高，现金股利发放越少。 　　3.CEO教育背景、管理防御、现金股利政策 　　一般来讲，管理者的教育背景蕴藏着丰富而又复杂的信息。虽然说高学历并不一定就会有高能力，但是由于市场的信息不对称，企业在招聘过程中对求职人员的能力不了解，他们只能根据管理者的学历和经历进行筛选。一个人的教育投资程度可以显示其在劳动市场求职的能力（Michael Spence，1973）。另外，许多企业正在实施“人才储备”战略，因而会招募大量高学历人才，所以，对于高学历的管理者来讲，他们需找一份新的工作所需要的成本比较低。因此提出假设： 　　假设3：CEO教育背景越高，管理防御程度越低，现金股利发放越多。 　　4.CEO专业、管理防御、现金股利政策 　　从对管理者专业的统计中可以看出，工科专业的管理者比例呈现上升的趋势，真正是管理学出身的本科和研究生的经理比较少。这是由于管理者专业属于专用性时，那么他能够掌握一定的专用技能，可以更深层次了解整个公司的运作，相对于专业通用性的管理者对于公司的控制力就会更大，并且如果被解聘需要重新寻找工作的话，那么他们既可以选择管理者的职位同时也可以凭借自己的专业技能进行求职，所以固守职位防御较低。当管理者的专业为管理加工科时，管理者预计可转换成本应该最低，固守职位的意识也较低，所以管理防御程度最低。因此提出假设： 　　假设4：CEO专业为管理、工科、管理加工科的次序时，管理防御程度依次降低，现金股利发放依次增加。 　　5.CEO与其他单位兼职、管理防御、现金股利政策 　　管理者如果在其他单