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β系数和股指期货套期保值浅析 　　套期保值是期货交易的功能之一，利用股指期货实现套期保值，其原理既有相同处又有一些差别；简述了β系数概念，运用β系数论述了股指期货买入套期保值、卖出套期保值基本原理。 　　股指期货β系数套期保值 　　期货的套期保值是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，采取对冲手段，达到规避价格风险的目；企业通过套期保值，可以降低价格风险对企业经营活动的影响，实现稳健经营；套期保值的目的是回避价格波动风险，而价格的变化无非是上涨和下跌两种情形；与之对应，套期保值分为两种策略，一种是用来回避未来某种商品或资产价格下跌的风险，称为卖出套期保值；另一种是用来回避未来某种商品或资产价格上涨的风险，称为买入套期保值。股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行相向的操作，最终达到规避系统风险目的。 　　一、β系数 　　股指期货与商品期货在套期保值操作中存在差别，即在商品期货中，期货合约的交易对象与现货交易中的对象是一致的，例如，100吨大豆，对应着10张期货合约（每张合约10吨）；然而，在股指期货中，只有买卖指数基金或严格按照指数的构成买卖一揽子股票，才能做到完全对应；事实上，对绝大多数的股市投资者而言，并不总是按照指数成分股来构建股票组合；要有效地对投资者的股票组合进行保值，需要确定一个合理买卖股指期货合约的数量，为此引入β系数这一概念。 　　1、单支股票的β系数 　　假定某股票的收益率（Ri）和指数的收益率（Rm）有如下关系： 　　如果用以上数据拟合一条直线，R^=α+βRm。其中α和β是直线方程的系数，上述问题就转化为如何确定最佳的α和β；由于i只是用来代替Ri的理论值，两者之间的平均偏差越小越好，即尽量能够能达到最小。 　　这样，就得到拟合直线i=2+1.5Rm，β系数是该直线的斜率，它表示了该股收益率的增减幅度是指数收益率同方向增减幅度的1.5倍，例如，指数收益率增加3%，该股票收益率增加4.5%；指数收益率减少2%，则该股票收益率减少3%。如果β系数等于1，则表明股票收益率的增减幅度与指数收益率的增减幅度保持一致；显然，当β系数大于1时，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；当β系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。 　　2、股票组合的β系数 　　当投资者拥有一个股票组合时，需计算这个组合的β系数；假定一个组合P由n个股票组成，第i个股票的资金比例为；βi为第i个股票的β系数；则有（β系数是根据历史资料统计而得到的，在应用中，通常就用历史的β系数来代表未来的β系数），股票组合的β系数比单个股票的β系数可靠性要高，这一点对于预测应用的效果来说也是同样的[1]；在实际应用中，也有一些使用者为了提高预测能力，还对β系数作进一步的修改与调整。 　　3、股指期货套期保值中合约数量的确定 　　有了β系数，就可以计算出要冲抵现货市场中股票组合的风险所需要买入或卖出的股指期货合约的数量。 　　买卖期货合约数=现货总价值/（期货指数点×每点乘数）×β系数，其中，公式中的“期货指数点×每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值；从公式中不难看出，当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，所需买卖的期货合约数就与β系数的大小有关，β系数越大，所需的期货合约数就越多；反之，则越少 　　4、买入套期保值 　　买入套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入股票指数的操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机手段，进行买入套期保值的情形主要是指投资者在未来计划持有股票投资组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。 　　例：乙投资机构在3月10日得到承诺，5月20日会有300万元资金到账。乙机构看中A、B、C三只股票，现在价格分别为20元、25元、50元，如果现在就有资金，每个股票投入100万元就可以分别买进5万股、4万股和2万股。由于现在处于行情看涨期，他们担心资金到账时，股价已上涨，就买不到这么多股票了，于是，采取买进股指期货合约的方法锁定成本。 　　假定相应的5月到期的股指为1500点，每点乘数为100元，三只股票的β指数分别为1.5、1.3和0.8，则首先计算应该买进多少股指合约。 　　三只股票组合的β指数=1.5×1÷3+1.3×1÷3+0.8×1÷3=1.2 　　应该买进股指合约数=3000000/（1500×100）×1.2=24（张） 　　5月20日，乙机构如期收到300万元，这时现指与股指均已涨了10%，则期指已涨至1650点，而三只股票分别上涨至23元（上涨15%）、28.25元（上涨13%）、54元???上涨8%）；如果仍旧分别买进5万股、4万