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上市公司董事年龄异质性和业绩波动实证研究 　　摘要：公司业绩的波动性是公司治理好坏的重要体现，本文通过对我国上市公司2005～2010年数据的实证研究发现，董事年龄异质性与公司业绩波动显著负相关，即董事年龄差异越大的公司业绩表现越稳定。研究角度上突破了现有大多文献单从数值高低来评判公司高管异质性治理效应的局限性。 　　关键词：董事会；年龄异质性；业绩波动 　　中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1003-5192（2012）05-0064-04 　　1、引言 　　自20世纪80年代中期以来，公司治理结构，特别是作为公司内部治理结构核心的董事会与公司经营业绩的相关性一直是学者们关注的焦点。相关方面的研究内容主要有：董事会规模与上市公司业绩的关系；董事会结构与上市公司业绩的关系；董事会激励与上市公司业绩的关系。因此现有的大多文献侧重于董事会特征对公司绩效水平高低的影响，而考虑对公司业绩波动影响的研究较为少见。本文突破了现有文献仅从水平角度来考虑高管异质性对公司绩效的影响，主要研究了董事会年龄异质性与公司业绩波动的关系，以期对董事会治理效应的相关文献有所扩展，同时也为稳定公司业绩以及大幅度改善公司业绩提供理论依据。 　　2、文献综述 　　Richard和Shelor，Zenger和Lawrence，Tsui和0’Reilly分别研究了高管年龄异质性与公司绩效大小之间的关系，研究结论一致表明：高管年龄异质性与公司绩效之间呈负相关关系。造成高管年龄异质性与公司绩效水平呈负相关的结论可以从心理学和沟通理论进行解释。从心理学角度来看，Byrne和Neuman的“相似一吸引”观点强调了团队成员个体方面的特征。按照这一观点，人口特征的相似性可以导致双方态度和价值观的认知相似性，从而形成双方的人际吸引，减少交往障碍。与此观点相类似，Cappozza和Brown的社会识别理论认为，人们常常将他们自己和别人划分成一些不同的社会类别，然后识别那些与他们自己同属一个类别的个体，而其他人被认为是组外人士。因此高管团队会按照某个人口特征，比如年龄差异，团队成员将形成相应的组外人士与组内人士，这样的团队划分会降低团队内部的沟通，降低团队成员的合作，提高离职率与冲突水平，会对企业绩效产生负面影响。从沟通的角度来看，March和Simon认为，具有相似人口特征的个体更加倾向具有相类似的社会、教育以及工作经历，而这些类似的经历能够为他们创造沟通所需要的共同语言，有助于形成有效的工作关系。国内学者朱治龙和王丽在对湖南省上市公司经营者个性特征与公司绩效机理的研究中发现，上市公司经营者年龄与公司经营业绩呈现负相关关系。孙海法、姚振华和严茂胜对纺织和信息技术公司的研究发现，高管团队平均年龄与企业绩效有显著负相关。 　　目前国内外关于高管年龄特征对公司业绩大小影响的文献较多，但考虑高管人员年龄异质性对公司业绩波动影响方面的研究却寥寥无几，特别从公司业绩波动来解释高管团队年龄异质性治理效应的相关研究还尚未发现，与本文研究最为类似的有：Adams，Almeida和Ferreira研究了CEO权力大小与公司业绩波动性之间的关系，结论表明，CEO权力与公司业绩波动呈正向关系。Cheng研究了董事会规模对公司业绩波动的影响，得出了董事会规模与公司业绩波动呈负相关的结论。与他们的研究不同，本文在控制CEO权力变量与董事会规模以后，主要考查董事会成员年龄异质性是否会对公司业绩波动性产生影响。 　　3、数据与研究变量 　　3.1 样本与数据 　　本文的数据样本为2005到2010年间在上海和深圳证券交易所的上市交易公司，剔除金融类公司及关键数据缺失的公司，另外基于计算公司业绩波动性的考虑，本文还剔除了那些少于3年以下连续数据的公司，最终形成696个公司的数据样本。研究中涉及的相关财务数据和公司治理数据主要来源于CSMAR上市公司研究系列数据库，采用的计量软件为Eviews 5.0。 　　3.2 研究变量及其描述性统计 　　参照Adams、Almeida和Ferreirat及Cheng的做法，本文用总资产收益率roa和托宾q值来分别作为评价上市公司的短期与长期业绩表现指标，即因变量。其中roa衡量了公司的账面价值，将其定义为公司息税前利润除以年初的资产账面价值；而托宾q值则衡量了公司的纵向价值成长能力，具体算法为：（流通股×股价+非流通股×每股净资产+总负债）/账面总资产。 　　和以往的文献相一致，对公司业绩表现会产生影响的因素包括董事会特征、公司财务状况和公司治理结构等方面。董事会特征包括董事成员年龄差异（用年龄标准差表示）、董事会成员年龄均值、董事会成员教育背景差异（用教育背景标准差表示）和董事会规模4个变量，其中董事会成员年龄差异为主要关注变量；公司财务状况包括公司总资产