包装印刷行业研究报告：包.装行业投资逻辑：按海外巨头发展之图，索国内龙头成长之骥.pdfVIP

证券研究报告·行业研究·包装印刷 包装印刷行业研究报告 [Table_Main] 包装行业投资逻辑：按海外巨头发展之图， [Table_Author] 2018 年09 月12 日 索国内龙头成长之骥 证券分析师 史凡可 增持 （首次） 执业证号：S0600517070002 021 shifk@ 投资要点 证券分析师 马莉  纸包装为包装行业优质赛道，目前尚处发展初期：我国包装行业市场空 间较大，16 年总产值约1.9 万亿，其中纸包装行业为优质成长赛道，约 执业证号：S0600517050002 占包装行业总产值44% ，05-15 年 CAGR ＝17.3%，快于包装行业总体 010 增速。我国纸包装CR5 集中度17 年仅6.61%，相比成熟市场有较大提 mal@ 升空间。 [Table_PicQuote]  看国际纸包龙头发展路径：美国纸包装行业发展较为成熟，17 年市场 行业走势 规模达486 亿美元，CR4 集中度可达82%。其中WRK、PCA 、IP 为特 点鲜明的纸包龙头企业。WRK 通过消费品包装和工业包装双轮驱动， 包装印刷 沪深300 依靠横向并购进行扩张，明确各阶段的业务核心；PCA 前期专注工业包 26% 装，通过横向整合进行产能全国化布局，后期纵向收购造纸企业切入上 17% 9% 游，完成上下游一体化布局；IP 则由造纸起家，通过向下整合包装企业 0% 尝试一体化。 -9% -17% -26%  探中国纸包企业成长经验：和北美纸包产业的阶段对比，我国纸包产业 -34% 还处于成长初期，发展表现波动、议价能力不强且资本积累相对薄弱， -43% 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 主要通过以下两种模式提升市场份额：一类通过并购、供应链新模式多 方位整合下游客户；一类则是不断完善一体化包装服务，重心由制造向 服务转型，以提高新客户开拓能力。我们认为，合兴包装供应链新模式 [Table_Report] 相关研究 将加速对行业内小产能的整合，促进市场集中度的提升，从而增强对产 业链的议价能力；而裕同科技、劲嘉股份在一体化服务、产品设计能力、 贴近式产能布局等多方面均具有比较优势，在大客户绑定深厚的基础上 无 开拓优质客户能力较强。 