华星创业-20150805-联讯-稳健的网优行业龙头.pdfVIP

公 华星创业（300025）： 司 研 稳健的网优行业龙头 究 分析师：陈勇 证 执业证书编号：S0300515060002 研究助理：李冰桓 券 Email: chenyong@ 日期：2015 年8 月5 日 研 要点： 究 1、运营商 4G 基站数量大增，网优行业景气度持续升高 2014 年运营商无线支出总额达 1802 亿元，同比大增 41%。料 2015 年为 4G 建设最高峰，无线 支出总额预计达到 1870 亿元。存量 4G 基站大增导致运营商 CAPEX 下降同时 OPEX 增加，4G 频段 报 穿透能力较弱，多因素共同推动行业高景气度由通信设备商向网络优化服务转移。移动互联网重 度应用增加、未来高度实时性和移动性依赖的杀手级别应用推出等因素，将使网优价值核心从满 足运营商标准，逐渐转向优化用户体验。未来网优的行业周期性或被两个因素所平滑，持续高景 告 气度：一是移动互联网时代网优的新逻辑；二是 5G 未来的商用化将带来全新网优需求。 2、竞争力排名前列，将充分受益于行业高景气 当前，网优行业呈现公司数量多、同质化程度高的特点。公司收入和净利润在 7 家 A 股上市 公司中排名第一，特别是在 2013 年行业寒冬业绩仍逆势增长，凸显在运营商和设备商眼中的市场 地位。公司盈利能力强劲，ROE 排名第一；剔除销售模式的影响，毛销差 27%排名第二。费用管控 能力优秀，资本成本较低，管理费用率行业最低。综合来看，公司在业内竞争力领先，将优先受 益于网优行业持续高景气。 3、外延扩张有望在 2016 年开启 公司曾试图收购网游行业、医疗信息化行业、IDC 行业标的，但基于稳健的扩张战略，计划均 告搁浅。管理层坚定外延发展与内生成长并重的发展路径，不盲目追求市场热点，对标的的甄选 既注重成长性，也注重协同性。我们判断公司新业务拓展的方向是网优业务延伸下的云计算和大 数据，新业务既能增强网优的核心竞争力，又享受对外输出大数据和云计算服务的机会。我们看 好管理层推进的扩张战略。公司成立并购基金，通过 2015 年下半年的一系列运作，以慢工出细活 的态度精选优质标的，2016 年并购再开是大概率事件。 1 4、盈利预测及估值 假设公司未来新业务开展顺利，协同效应维持网优业务高增长，预计公司 2015-2017 年净利润增速分 别为 38.10%、37.22%和 28.62%，EPS 分别为 0.57、0.79 和 1.01 元，对应 2015 年 8 月 4 日股价的PE 分别 为 30、22、17倍。给予公司 2015 年 40 倍 PE，目标半年内的股价 22.95 元。给予增持评级。 5、风险提示：1 ）网优行业竞争加剧，公司毛利率进一步下滑的风险；2 ）新业务拓展不及预期的风 险。 2