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慈善捐赠社会资本和企业价值 　　摘要：慈善捐赠是企业履行社会责任的主要形式之一，也是影响企业价值的重要因素。在梳理国内外相关文献的基础上，对社会资本的内涵和构成维度进行系统阐述，深入分析企业通过慈善捐赠提升自身价值的内在传导机制。研究认为，慈善捐赠行为积累的企业社会资本通过在产品市场和资本市场上发挥作用，形成产品市场中获取现金流能力及其不确定性，进而影响资本成本；资本市场中资本供求状况、出资者对企业风险水平的评价等因素所决定的对企业出资行为，直接和间接地对企业的经营和投资活动产生影响，同时对企业在产品市场中的表现发挥作用，影响产品和服务的销售及市场占有率，进而影响企业获取现金流的能力和资本成本水平的高低，上述各种因素的积极互动提升了企业价值。 　　关键词：慈善捐赠；社会资本；企业价值；产品市场；资本市场；传导机制 　　中图分类号：F270.3 　　文献标识码：A DOI：10.3963/j.issn.1671-6477.2016.02.0010 　　一、问题的提出 　　随着社会经济的发展，企业逐渐意识到承担社会责任的重要性，作为企业社会责任最为重要形式之一的慈善捐赠（以下简称“捐赠”），逐渐开始受到理论界和实务界的关注。捐赠是个人或组织在自愿的基础上将财物赠与和自身并无直接利益关系第三方的一种行为，可以对以市场为机制的初次分配、以政府税收为机制的再次分配形成有效补充，对于缩小贫富差距、维护社会的和谐稳定有着重要的作用。 　　学者对于捐赠与企业价值之间的关系进行了长期的研究，主要形成了三种结论：第一种观点认为，企业捐赠会抑制企业价值形成[1-3]；第二种观点认为，捐赠会提升企业价值，Cornell和Shapiro[4]、File和Prince[5]、Brammer和Millington[6]、Godfrey[7]等人的研究结论支持了这一观点；第三种观点认为，二者之间呈倒U型的非线性关系，以Barnett和Solomon[8]、Bowman和Haire[9]、Sturdivant和Ginter[10]等学者为代表。Wang等选取了817家企业跨越13年期的数据，研究结果强烈地支持了这个命题：捐赠对于企业价值的积极作用存在一个边界点，越过这个特定的点，增加捐赠会对企业价值形成负面作用[11]。 　　从上述文献梳理中我们不难发现，对于捐赠与企业价值的关系学术界仍未得出一致结论。Vander Laan等注意到，即使我们承认企业社会责任（捐赠）与企业价值之间存在正向关系，仍然不知道推动这一关系的机理[12]。综合以上观点，学者对于捐赠是否有助于提升企业价值并未得出统一结论，主要原因在于：多数学者从企业捐赠成本观的角度进行研究[1，13-14]，认为捐赠增加了企业额外的显性成本和高管隐性代理成本的支出，缺乏同时从捐赠能够提高企业的社会声誉、竞争能力等视角进行分析；其次，从捐赠收益观考虑，现有文献并没有深入研究捐赠行为提升企业价值的内部作用机制。基于当前关于捐赠与企业价值的研究成果，笔者认为正是由于学者们未能厘清二者之间的内在逻辑过程和传导机制，才导致研究结论的模糊性和不一致性。因此本文试图在国内外学者研究成果的基础上，通过引入社会资本这一调节变量，梳理出捐赠与企业价值之间的内在逻辑过程与传导机制，揭开捐赠对企业价值影响的“黑箱”（参见图1）。 　　图1 慈善捐赠、社会资本与企业价值内在传导机制图 　　二、捐赠形成社会资本的机制分析 　　（一）捐赠的内涵及其研究 　　捐赠是个人或组织在自愿的基础上将财物赠与和自身并无直接利益关系第三方的一种行为。目前学术界对于捐赠问题的研究主要集中在捐赠的动机以及捐赠与企业价值的关系上。关于企业捐赠动机的研究，国内外学者取得了较多的研究成果，归纳起来有以下几方面：第一，捐赠是企业的利他主义观念，企业自愿服务社会和他人；第二，提升企业的声誉，Brammer和Millington以英国大工业企业为样本进行实证检验，发现企业捐赠的动机是为了提升企业的声誉[6]；第三，建立社会关系，Dali和Parish对中国2870家民营企业的调查发现，他们向政府的福利事业捐赠，目的是为了建立与政府之间的联系，以获取政治地位及稀缺政治资源[15]；第四，风险管理，Williams和Barrett的研究显示，违反监管（环境、健康和安全）的企业进行捐赠会对企业声誉形成正向影响，表明企业在进行违法活动后，捐赠起到了挽救企业声誉的作用[16]。Chen等的研究发现，那些在环境问题KLD指数排名和生产安全较差的企业，其捐赠水平更高，说明捐赠可以作为一种重建声誉的方式。其他动机还包括缓解同业竞争的压力、减税、营销策略等[17]。 　　捐赠与企业价值的关系，学术界一直未得出一致的结论，笔者认为一个重要的原因在于学者们